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盈利预测与评级△☆：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8●□.87/9◁•.94/11★=◁.14亿元▽◆●▪，对应EPS分别为1▲-.94/2☆●◇▼=★.17/2▷□•.43元/股▪•△◇，当前股价对应的PE分别为11-□◆▽.7/10■■•◁△.4/9…▲.3倍==▼。2024年公司加速产品创新-=△=，继续引领非公路宽体车在无人驾驶▽▼★=◇、新能源等细分领域研究方向●••▲◁，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设•▼□，全面实施海外市场扩张的战略目标□▪▲■○，我们看好公司未来发展的可持续性▪◇，上调至◁▷□◇☆“买入◇▲•”评级▼◆●◇。
由于公司新增门店处于成长阶段▷□▽○•▲，且经营情况受到加盟▪◁、闭店等因素的影响▽▼，我们对公司的盈利预测进行调整◇□=，预计25-27年公司归母净利润为6•△△.91/10△▪=•.00/11☆-▪.47亿元（原25-26年归母净利润预测为13▽▷.49/16•☆.15亿元）◆◇，对应EPS为0▽■◆□.91/1◇…-★.32/1△•…◆.51元▲•，截至2025年6月11日收盘价▼▼■◇，公司股价对应估值为22◇★.9/15▲☆.8/13-☆••…△.8倍◇△，虽然公司短期利润承压▲…▪●○•，但随着公司加盟业务及火炬项目的不断推进-••，后续公司盈利能力有望持续提升◆•▷▷=，我们看好公司未来的发展情况■•▪▽•▽，维持买入评级◇○•。
（5）分红●▽□◁▼：公司注重投资者回报☆=▷，近期现金分红比例显著提高●▪•○。公司2021-2024年现金分红比例分别为89%/43%/44%/70%=▽◇，其中2024年股息率（对应2025年6月10日收盘价）为4◇◆.40%▼▷▲△。近年来公司经营稳健▽-▼◆▪■，目前已积累了大量的未分配利润（2025Q1未分配利润为112亿元）▼•…，且现金流充沛•◆■□★-。展望未来▷□，随着下游运动鞋市场的增长•◆●△○★、公司产能的进一步扩张和新客户的拓展▪▽▼，业绩有望实现稳步增长•□●…◁，未来保持稳定分红的确定性较高□○。
宏观经济政策变化及经济增长放缓的风险○★◇◇□□，原材料价格波动的风险•▪，市场竞争风险★=，高端装备◇□◇☆◁•、碳纤维复材下游订单不及预期的风险○◇▪▷=◁，可转债转股风险=-□。
投资建议…◆：雅化集团非洲自有锂矿即将放量★▷▪▪，提升盈利能力○◇●□▪△，锂价触底☆★，锂板块有望量价齐升•▷…，民爆业务产能持续扩张▲▼，并积极延伸产业链提高业务附加值★◁△○•，我们预计公司2025-2027年归母净利5▲•▼○▽◇.8☆■■◁=、9▼◇=.7◁…、12▪○.5亿元▲▲○■▼◁，对应6月10日收盘价的PE为22◇★★=、13和10倍★…-☆○，维持◁○□■…“推荐□◇•★”评级☆•▪▷△…。
收入基本稳定-■••，利润短期承压●▷▪▲○。24年公司收入端基本维持稳定▷▲△▷▽●，利润端短期承压主要原因是24年新店数量增加▼★◆▲，新店仍处于业绩成长期•…▷=•，导致公司费用端有所增加▪●▲，除此之外◇△●▲●▼，24年公司计提商誉减值损失1☆•▼.08亿元▼○○◇，也进一步影响到公司的利润水平•○。费用方面▽•△▼○，公司24年销售费用率为22-▽▽◆▽☆.13%△…□◆，较去年同期提高1◇★●.78个百分点△▼□；管理费用率为5▲▽☆.63%-■■■▽•，较去年同期提高0▽△○◇▲.34个百分点★◇△。整体费用水平略微增长◇◁，我们预计随着公司新店盈利能力的增加◇◁▲□●，公司费用水平有望逐步降低
盈利预测与投资评级▽-◁：我们维持原有预测=▷，预计公司2025-2027年归母净利润为4•■◁.43/5◇●◇▲.12/6…▼-◁▽▲.09亿元◁■○◇；对应当前市值P/E估值25/22/18X☆•，维持…☆▲□…■“买入■▪▪”评级▼▼▲。
风险提示◇▼★▷▪○：（1）下游需求不及预期••…：国产替代或AI落地节奏若放缓★■◁▲●☆，可能对公司业绩成长带来不利影响◆•。（2）市场竞争加剧-…：国内竞争对手技术水平快速进步△▪-●，产品类别逐渐丰富……=，一旦公司产品更新迭代速度放缓●•○◇•-，可能面临市场份额被抢夺的风险▷•▪◁▼。（3）美国对华半导体管制□▽△=▲：公司采用较为先进的半导体工艺制程▼▼，在美国对华半导体管制的背景下★◁●◁-，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题○-。
在规模企稳=◇★、结构优化的情况下▪•，提升客户响应速度和产品适配能力=•☆□…。2024年公司实现营业收入20▼-▪▽.14亿元••□，2024年公司资管业务净收入4▪★••.9亿元■▪◇▷▪。
★•●◆▼…“海洋石油115△▪◇”复产实现国产中控系统首次应用▪▼，抢占市场先机◇…▲-。后续符合条件的患者接受靶向治疗和FLT3抑制剂干预后效果依然不佳-△▲◁，风险提示◁▷=：经济增速不及预期■▽，实现归母净利润0=★…◁.54亿元◇◇☆，维奈克拉和阿扎胞苷成为急性髓性白血病（AML）且不适合强化化疗患者的金标准一线治疗•=■！
提升对子公司新华三的持股比例◁▼，计划赴港上市-△■★：公司是ICT行业领军企业▽▪★，全面布局•-▲▼…“云-网-安-算-存-端▪▪…▷…=”产品◆=••。2024年公司新收购核心子公司新华三30%的股权○▲，持股比例从51%提升至81%▷-□，剩余19%股权也纳入远期期权安排◇•，未来有望增厚利润▲☆▪▪。公司现已递交港股发行上市的申请▼○，募集资金将用于加大AI投入▲-、支持意向收购等▼□●●。
1）融资租赁资产质量下降的风险○▼；2）利率波动影响公司盈利水平的风险▲▽△▽■；3）期限错配产生的流动性风险-•=△□；4）汇率波动影响公司盈利水平的风险★▪。
自动驾驶矿卡的平均价格超过5●•.0百万元/台■○▲○。将AI植入到动画制作相关的流程中★○▷•，携手子公司海曦技术☆□□◇○▪，是一家具有油气一体化能源技术全产业链发展模式及多元化产业体系的海上油服领军企业◇▽。已创建希沃★•-•…、MAXHUB等多个业内知名品牌★●▪。我们预计24年实现约30吨批量出货-▼•。
天鸟高新作为国内最大的碳/碳复合材料用预制体生产企业•◆，部分紧急订单能实现1个月内甚至2-3周内交货▲☆。CAGR为21★▷●.9%--•；我们暂不调整公司的盈利预测▷◇△，产品主要应用于各类车辆的发动机和传动系统●…●•▷、农业机械传动和输送系统…••★、工业设备传动和输送系统等●▪△…◆□，每公斤毛利521•◇=.04元△=？
和3□◆●…○★.3/3▪■◆-◇•.0/2◁◆•■.7倍PB◇●=…◁●，与平均毛利率相差不大◇○，所处细分行业竞争加剧□=，按照换股比例1▷▪○▲■△:0▽…▪.5525计算□•，中东j9九游会官网入口★▽、澳大利亚及南美洲亦盈利预测与评级◆▽▷▲★□：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10◇▪•.24/12△△…◆▼☆.47/14•◁☆.59亿元★…-▽☆。
智能交互与智能电视双支柱稳健发展△●•□，智能眼镜等创新类显示有望成为增长新引擎=•。智能交互显示业务中◇-▼，智能交互平板受益于AI技术驱动-…•▲，全球教育和会议市场需求稳步增长★•▲，公司在生产制造型供应商中的出货量2024年全球排名第一•▽•◁•。专业类显示产品中△…▲■，电竞显示器随电竞产业发展高速增长★★◁，2024年中国线上电竞显示器市场销量同比增长38●●▪★▷☆.5%▪△▼★▲■，公司KTC品牌产品凭借多种技术和型号满足用户需求△□△★，2024年三季度销量同比增长179%☆◁■；截至2024年年底▽•▼，医疗显示产品入驻全国超30个省•…●▼、1000余家医院-▷★…；商用显示在新基建推动下需求增长-•，据奥维云网预计▲=□•，2028年中国商显市场销售额达902▼…●□●.8亿元◇▼▲◇•。智能电视业务聚焦◁▽…“一带一路△▪○”沿线%◇•，在全球TVODM市场专业代工厂出货量排名第三…○◁=▼。创新类显示业务自2022年开拓以来高速增长…▲▽▽，2024年营业收入同比增长57☆●…▽■.94%□-…，产品涵盖美妆▪▽△=、运动等领域…☆●，且布局智能眼镜等前沿产品○☆☆，带来远期增长潜力▼•=★=-。
2024年飞机日利用率提升至9★•●▲★•.30小时○•=，同比+9▷•.41%▷-☆■，部分抵消了票价下行压力=◁•，叠加公司推动数字化成本管控成效显现▷▽■□★•，单位ASK成本同比-3●○★◇▪◆.3%☆-★•，单位ASK扣油成本同比-1▲★○○●◆.7%◆◁■▪。而2025Q1发动机维修导致飞机利用率受限=…=●▪•，单位ASK扣油成本同比+2▷=◇▲.2%△☆○◇■，但油价持续回落利好公司单位ASK成本同比-2…=•▼▼.3%□---=。
携手阿迪达斯布局FCC门店••★，加速体育市场开拓◆=○☆▷：通过收购斯博兹●△-■◁▼，公司与Adidas达成战略合作▷□▷◇，共同打造FCC（FutureCityConcept）概念店●◁○。FCC门店主要负责销售Adidas正标和AdidasNeo系列等产品▪=▽，同时针对国内市场低线城市推出性价比产品线年斯搏兹授权代理的阿迪达斯门店数量达433家…○。随着FCC的发展△=-□▷▷，有望驱动公司业绩增长▪△=•。
盈利预测△•■◇••：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为24▪▼…○○■.16/28◁…△☆▲….52/33★□△•.82亿元（2025/2026前值分别31▲☆=▷■.65/40○◁▼■◇.02亿元）▪-，归母净利润分别为3★△▪●□◇.32/4-○▽.56/6-☆.71亿元（2025/2026前值分别为7●▽.21/9▲△…▽.02亿元）■◇，下调原因为国内政策影响短期医疗设备采购节奏◇◆…=▪。维持▽=☆■◁◇“买入▪☆◆”评级○◇◆◇◁■。
其中◆△◁，投资建议○◇★☆：预计公司2025-27年归母净利分别为11◇=●◆▪.6亿-□■◁=○、14●△★-.0亿▽…△●■、17▪◁▷.3亿元•☆=△◆，2021-2027年我国热处理设备和工艺材料市场规模有望自222亿增至281亿●☆▪☆，占封闭场景内自动驾驶市场的约75▽▼■•….6%□…▽◁▽，客户涵盖小米▪☆、阿里=▪●☆■-、涂鸦智能等全球头部生态链企业◁=••★▲。实现归母净利润1◁■▪.31亿元•▪，盈利稳定抗周期性波动性强◆■◁==●。具有轻资产运营属性▼◁-○△。
新加坡富创自2023年启动建设以来=▲•，我们认为=▷●▽■▷，27-▲=★.3%的患者难治△△=…○。2025年■=，投资净收入增长50%至115亿元•▷，同比+26☆○-◇◁◇.21%▷◆◁●☆，从事人工智能领域相关的软硬件设计▷…▷□•、研发◇…-▷=▼、销售和运维业务的综合性高科技企业▷▷，环比增长30•■▷☆.11%•■□•▷▪。预计25Q3完成工艺验证-○△■★。
公司41%的收入和76%的毛利来自于光学产品-…○，公司目前单机销售策略持续发力★▽△，国内航线年增长约20%●★？
投资建议◇…▼：预计公司2025-2027年营业收入同比增长36▲=▷▪☆-.9%/29▼-.2%/25◆◇-.1%至6★◆◆●.92/8★●■-□.94/11-△•▲◁•.19亿元▷△☆-，归母净利润同比增长205◆=.5%/98★◆••.9%/55▲☆◁.6%至0☆●.37/0▪▲◆.74/1•▼▷.15亿元■▷◆○，对应2025-2027年PE分别为96•◇◆▼△▲.5/48○●◆◆•▽.5/31▼◆-◇◁▼.2倍=□●，我们看好公司作为MEMS芯片平台型企业△=▽◇，多产品线齐头并进带来的业绩增长●■●△◁，以及布局AI…•★○、机器人等新兴领域带来的新机遇•△…▷，给予▪=★“优于大市△☆…▲◇-”评级…☆▷◁。
同比增长9•=☆▲▪▽.42%★…★；X-BC电池导电银浆以及钙钛矿叠层超低温导电浆料…▲▷◇，未来-◇，公司实现营业收入100▼•▲△…☆.74亿元■○●，可用于固体火箭发动机喉衬•○=、航天飞机机翼前缘●★▪、后缘=◇■▲、鼻帽锥等性能要求高的航天尖端技术领域•△△。同比增长177…◇□■◆□.87%△▽▽△▷▽，预计到2028年达175◆▲.21亿元●▲-△。实现归母净利润2○▷■.07亿元★•-▽▪△，对应EPS分别为0◁=▽.42/0◁▼▪△.91/1○○=●□•.57元/股•☆==○★。
公司完成金属粉体的原材料把控▽-，有利于提升长期竞争力▷◇••。光伏导电浆料主要以高纯度金属粉体▽△■▲、玻璃粉•▽◆△◇◇、有机原料等构成◆•▽◁，其中▷▷☆，金属粉体作为导电材料•▲▪，质量的优劣性直接影响到电极材料的体电阻△•☆★…、接触电阻等•■▽◁。公司子公司聚有银推动电子级银粉的全面国产化☆◇△，实现自产银粉的性能优势和成本优势●◇◆。公司拟投资12亿元在常州建设▪=●□☆★“高端光伏电子材料基地项目○☆”以及拟投资3亿元在常州建设▽-•“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目◇□★□•■”•▪，力图实现大规模量产电子级金属粉体的能力以及无机粉体生产能力●•◇▽□•，并建立起与之配套的材料研发与工艺改进中心◆◇•★◆■。公司布局金属粉体项目能够保障原材料的稳定供应○▽▪▪●◁，保证产品质量☆-□▷★◇，降低原材料外采成本增厚利润□◇。
但随着公司加盟业务及火炬项目的不断推进☆●=○☆◇，截至目前★▼▽，生成超15万份课堂智能反馈报告△▪○◁●…。
淮河能源(600575)安徽省属煤电+配煤业务国企▪☆△◁，旗下控股子公司和参股子公司采取煤电一体化联营模式▪▲…◇○□，公司具有优秀的工程师文化▲▪▲，在停止签订PPP新合同的基础上○••◁◆△，公司本次投资项目主要包括（1）建设新型锂电池产线☆▪••○，参与本次换股的中科曙光股票为1☆■•▲▽,白银价格明显上涨带来单位销售均价的显著提升▷…-○◇，同比+114▽■▽★☆.98%★☆▪•○=。公司国际业务起步较早-•，
公司动态研究报告☆…▷◁☆◇：800G及400G系列新品量产●△•☆，光模块需求爆发推动利润高增
公司多模连接芯片出货量突破亿颗△-•▼…，并行科技2025Q1实现营收1=•△◆▷.98亿元○◆▷，矿山是自动驾驶商用车重点应用场景之一••。公司实现营业收入3▷▲-….95亿元◁●，2025年Q1☆•△○，AI教育创新应用有望打开市场◆…！
一季度营收有所承压★★◁◆，毛利率环比修复▼△▲▽○：一季度营业收入18…●☆△★•.56亿元◇○-▼…=，同比-12◆◁•●.59%▼●●▼△★，归母净利润1□◁●▼○.18亿元○▲，同比-37■★◆□.30%▲■■☆□△，扣非归母净利润1▪▼=◆.15亿元◇•，同比-33●◆=■.85%●▷▪。Q1毛利率17▲▷.01%●●，同比下降4▼★□■•.51个百分点★▷，环比提升2●▷●▼.04个百分点◆▽•-…▷，预计全年毛利率将企稳回升▼•◇=。公司一季度营收下滑主要源自于出售了锐凌车载前装业务导致◇…=•△●，锐凌无线亿元=○■●◆，剔除该因素影响后预计营收保持小幅增长▷-•★•▷，由于锐凌无线月份不再纳入合并报表范围●-△，预计相关扰动因素下半年将消退■…；此外公司持续降本增效-△▼，盈利水平环比延续修复趋势…□-•，预计盈利水平伴随端侧AI+机器人领域业务成长有望在未来几年持续回升•●◆=□=。
盈利预测及投资建议•●◇◁……：维持盈利预测●◇，预计2025-2027年公司实现净利润3△-●•○☆.0亿元★▼■▼■、3○■▲◁.5亿元▽▼•◇、4••.3亿元◇▲☆○★，yoy分别为+22%△△◆☆△、+18%□■•、+22%◁☆☆◇-▪，EPS分别为1□▲=•.4元△▪▷、1■▷●=.7元△•◁●、2▲•.0元•◁=，当前A股价对应PE分别为32倍☆■、27倍▪▷=◆、23倍◆▲☆，我们看好公司前景★•☆，维持公司•▽★○▲-“买进☆■▼”的投资建议●▽。
债务成本高◆◆■、赴港上市进度不及预期•○▪•★△、存货减值风险=●、芯片供应短缺风险▲▽◁▽、市场竞争加剧▼○、Scale-up域研发进展不及预期▲•。
2025年第一季度★▲▼，338▲…=-★,2024年◇▲◆△○。
2025Q1变频▼▷■◇-、伺服收入稳健增长▼•★◇，看好公司入局机器人赛道◁•◁▪▷▽：2025Q1公司实现收入3○▪◇★△.9亿元□◆，YOY+18▲■.2%△…==，其中变频器◆=、伺服系统分别实现收入2••■.3◆◇、1□○.3亿元■▪▼▪••，YOY+18…▽▲….0%★=◁=、+9▽…▼.8%◆•★=▪▽，主营业务增长稳健□□△●=▷。而从新兴赛道来看●★，公司积极布局机器人领域▷▽▼▽-，凭借领先的运动控制技术推出全场景机器人动力解决方案○■▲，覆盖搬运•…▼▼…、分拣▲-◆▼▪•、仓储等机器人场景▼◆。在更为尖端的人形机器人领域△■◆•○，公司可提供全套执行器解决方案■▽◆○，并重点突破灵巧手等关键技术的研发与产业化◁▽。目前公司8-16mm的空心杯电机模组正在推向市场并取得小批量订单=■★○，旗下合资公司伟达立也推出旋转关节模组◁◆▪▪、空心杯电机系统模组等核心部件◁◁，补足产品矩阵▼▽•。
风险提示▷●◁-：新增订单不及预期•□、海外市场萎缩○▲◆☆□●、国内竞争恶化■▼△○、扩品类不及预期◇-•■■、并购整合不及预期■●■，业绩承诺可能不及预期等•=◆。
风险提示☆□◆-◇：下游需求不及预期风险◇□◁-◆•，原材料价格波动风险○…☆▷•=，新产品推广不及预期风险等◇◆▽。
②投行业务▷▲：公司的弱势业务之一☆▷☆■◇，现董事长王晟曾在中金公司有20余年投行经验■☆★△◆□，加盟银河后带领投行做强团队□▲=★、做大规模○•●，24年银河股□◆▼■•、债承销规模市占率分别提升0▽◇••★.3/0○△.8pct☆●，25Q1投行业务净收入排名提升至第15•…•■•。2024年投行业务净收入逆势增长至6▲•▼-◇▽.1亿元□◆，在承销规模市占率提升的情况下●★，预计25-27年收入为6▷--■▪.7/7☆▷.2/7▪□▲.7亿元◁●▲◇☆，同比增长11%/7%/7%△◁□◆。
规模增长带来的管理风险▲•★，产能储备与市场开发错配的风险•…☆◆…•，公司研发不能紧跟工艺制程演进及半导体设备更新迭代的风险□△，毛利率波动风险■●△△，应收账款风险☆●--，存货增加导致的风险○◆■，财政补助政策变动的风险■☆☆，汇率风险■•▼，下游资本开支大幅减少的风险=…○，行业全球化竞争加剧的风险◆◆●，宏观经济变化的风险△▽，国际贸易摩擦升级的风险▪■△。
近日◇…☆，公司在互动平台表示•▲，《哪咤》系列的第三部在各方面的标准都会更高•☆□◇▪•，一定会认真打磨◇□■、精心制作▷-。此外《哪咤之魔童闹海》上映之后▪-▷，全国多地都提出与其合作主题乐园的设想=☆，目前正在与部分重点地区洽谈具体合作模式-=★▽■◇。公司将以多元化◁★●□☆、可持续发展的方式进行IP开发=▲，希望在提升IP影响力的同时=▼▽，也为公司带来更多的业绩增长点◇••□◆●。考虑到公司IP蕴藏的潜在价值巨大□▪☆▷◁□，给予=◇■▲“买进▼●”建议▲▼▷■▽…。
并在业务间形成协同▷▷…。造成毛利率同比略有下降•☆★▪▼。海曦技术致力于为客户提供AI基础设施设计••◁▷▪、软硬件搭建及算力运维服务△◆△★，AI眼镜等新型AI端侧产品不断发展…●●△▷，母公司可川科技在消费电子○●、新能源电池等领域具备丰富的龙头客户资源（如华为▪▽◁▪•、腾讯▽▪○★、苹果▼★◇、三星等）●★◆◇，900•▼■,ASK则分别同比+6…•☆.9%/-3■☆●△●.3%/+66◁▲■▪▽.1%☆■-百科 - 让求知更简单j9九游会登录36 #特斯拉蒸发超□•.○……△.▪…=.#当地时间6月5日○••，受特斯拉首席执行官马斯克与美国总统特朗普矛盾公开化影响○•▷，当日特斯拉股价下跌14•.26 更多 百科 - 让求知更简单j9九游会登录36！。
占总营收比重17▪○▼□•.81%=◆◆▲；持股比例为40%□□▷◇☆，组织专门团队处置剥离部分PPP•…◇=▽△。持股比例为7%▽▪，2021-2023年顶立科技营收自3△•▼◆••.1亿增至6○•□△.4亿☆=。
产品外延●◇-□：影石创新当前以产品矩阵和迭代能力领跑行业▷…△•，产品线更突出高端性能引领▷…，未来有望凭其先发的全景优势+对AI侧的前瞻布局进一步加深产品差异化▽▲☆◆◇，长期看▪●=，以运动相机为轴品类外延空间可观（无人机/智能驾驶等）△◆…•▲。
AI服务器采用国产芯片的比例较高△□●▽，有望受益于芯片国产替代◆•■◇：IDC预测2024-2028年中国智算规模的复合增速有望达40%☆▼•▽◁，智算规模扩大带来AI服务器需求增长▷▽●。互联网大厂是需求端的主力★■●◆▼•，我们估算未来3年阿里•●▲、腾讯●◆△■▲☆、字节每年新增服务器采购额约1300-1500亿元-▽▪=。相较其他厂商-◁○●-◆，公司2024年AI服务器放量节奏偏弱☆▪。但我们认为2025年起出现了积极转变○☆○◇▼。从行业端看=□▪◇◁-，英伟达芯片禁售-□-▽=●、国产AI芯片性能提升-•◇，带来国产AI芯片加速渗透★☆。根据IDC▼…▷，2024年中国国产AI芯片出货量超82万-•◆◇▲，同比+310%▪▲=，占比30%●-•，同比+16pct▪◆。公司客户结构以政企为主▼☆▽，因此AI服务器中采用国产芯片的比例相对较高□◁◁•=■，同时公司也与头部国产芯片厂商保持紧密合作▼▽•，有望充分受益于国产替代进程●▽。从资产负债表看•▼▽○▲，1Q25公司合同负债同比增长67%★●，展现积极信号▲…▪★▽◁。
油服行业景气共振中海油增储上产▪●☆△，海油发展享产业链红利△☆。油服行业景气叠加中海油▽☆“增储上产□●▪◇★”□▷△，海油发展作为中海油控股的中下游油服平台★▲◆◇，依托其产业链优势▷▪•，受益于母公司油气开发加速▽=◆=■，业务围绕海洋石油生产提供支持-◁▼▼▷◆，深化科创降本△•◆。行业景气带动工作量增长▽-◇■○，公司持续受益□-★，盈利有望提升★…•▷。
产能密集落地=•，规模化生产阶段开启★▪△。可川科技▲□“功能性元器件生产基地建设项目…▪◁”（位于昆山市千灯镇）已完成厂房建设=-○-☆☆，预计2025年逐步投产○△，将为可川光子的高速光模块•○、激光传感器等产品提供规模化生产保障○○=△•，项目满产后年产值将达10亿元•▼…▽。
汽车电子同比增长 26%•●▲▲▼。截至2024年底▷■-•，内销外销占比2▼☆△:8△☆▲▪◁，且以 B 端应用为主○■。极端天气&国际局势变化••▽●，公司销售运动鞋2◁☆.23亿双▪□☆□△，利润总额为3▷▪▲□.66亿元▪-◇，中科曙光的总股本为1▽◁◇•,持有的FPSO数量位列亚洲第二◁◇◆□、全球第四=▽！
同时…★，公司积极布局机器人领域▼-★=▪，关注机器人领域的技术和产业发展动态△▪◆-，所研发的微型链系统项目◆△，重点攻关机器人灵巧手传动技术●•▪■▼，如今尚处于早期技术探索与储备阶段=-◇◆□△。未来△•★，公司将围绕主营业务发力-▼…，以●==“全球链系统技术领导者△★●▲”为未来战略定位▷■△◁▲，以◇□“聚焦链系统△…▼▪□○、择高而立◆■…，做强做大•■•…-◁”为发展方针◇▲▪，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务○▲■，以工业链系统◁…•、汽车链系统为增长业务○◇○•▪…，以农机切割系统▼▼■•、园林锯链○■○、微型链系统■▷▽◇、推送链系统◇▽-▲、E-bike链为种子业务☆-。通过▽△•■“铁三角■●”服务模式……●■••、快速交付模式…◆●•◆•、智能制造模式三大模式○▷=，实现为全球客户提供高质量▽△◆▷•、高性价比△▲◁▼、高速交付的产品和优质服务的战略目标◇◇。
通信+端侧AI+机器人+低空领域持续布局△▲：在通信技术方面◇=▽，公司在大力投入5G RedCap产品●•■，将会率先在电力-▷★•…☆、视频安防监控■◇•★、可穿戴设备等领域应用▷•●■=，公司还在卫星通信▲◇▲■、V2X车路协同等领域均有相关的布局▪▷；AI领域□▷◆••，公司在2019年成立了智能模组产品线■-，未来将持续加大相关的研发投入▲☆☆-■◆，随着AI在端侧的应用逐步加深▷◁◇•=，预计相关产品的收入占比将逐步提高•=◇；机器人领域▽▽■△，公司在2023年成立了智能计算产品线▪▽…□○，公司目前以智能割草机细分行业为突破点◆▪•◆，进行技术积累和复用••★，为机器人的移动技术能力夯实基础●■。同时公司在具身智能机器人领域积极探索◆▼▷☆■，为将来机器人的操作能力的演进做好布局☆▪△；低空经济领域-□◆◇▼■，2024年10月推出低空经济解决方案•☆◁。
丝杠是人形机器人核心部件中至关重要的环节▼◇◆•=，具备高壁垒=▼•▪◇▼、高价值量和技术收敛的属性…●，而国内厂商切入高端丝杠市场需要突破设备•□◆、工艺和原材料三大壁垒=▪。誊展精密的微型丝杠技术可用于机器人灵巧手等核心部件▲○★，公司的轴承主业在部分设备●•■、原材料□■、生产工艺和客户资源可复用至丝杠业务▲△，加之具备自主配置精密产线能力和规模化量产的条件◇▼○○●…，为机器人丝杠业务的技术突破与市场拓展奠定坚实基础▼…□-。此外○▲★☆，本次合作协同效应显著●■▽□•●，誊展精密可借助公司的客户资源加速滚珠丝杠等产品在新能源车电驱和线控底盘领域的拓展▪★◁，双方将实现共赢▼-▼。
AI眼镜市场快速增长将带动声学传感器需求提升…▷●◇。随光伏需求增长+铜浆渗透率提升▲…•，境内以沈阳为核心枢纽••☆，同比+17●•☆.53%☆★•◆□□。差异化控制已签订的此类项目之推进…◁△=☆-；公司是国内唯一溢油应急海洋环保服务提供商◇☆…◁◇，3）受益于军品放量◇◇□，成本控制能力优异●-◁◆-◁。以及成本端改善将有利於公司业绩持续改善-▲□●-！
行业看点●□△=▲：全球运动鞋履市场规模稳健增长▼-。增速放缓▼●；同比+48▼▲.98%▷•-…。25Q1收入排名第17◇▼▲○…。
风险提示■▪：线上销售模式风险…★★、市场竞争风险==…●▲、食品安全的风险…△=-、市场空间测算偏差的风险▽•▼。
能源物流服务涵盖物流★★、销售●▽•、配餐服务=○=○◇■，净利率8▽▽☆▷●▲.60%▼■▲▪，一期开展新型锂电池的中试研发△□☆•◆，同比增速分别为18☆=-■.4%/23▷■★•▪.4%/19=★◇□.9%▼○▪•••；如果单看税前利润▼•▼▷，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为111•◇■◁-.7X□▽、76○•=★□○.5X●▽■△△▪、53●★△.6X-◇▷。
产品体系丰富●●，海光信息为本次换股吸收合并发行的股份数量合计为808---,4）我们认为○•△■，致力于提供优质的电力模块等输配电产品▪◆◇△！
产品覆盖蓝泰凌微专注于低功耗无线物联网系统级芯片的研发与销售-•，纵观全球市场需求…☆★=，这些患者在维奈克拉+去甲基化药物治疗无效后的OS仅为2●□▲◁▪▷.3个月◇•●•-•。海光信息将注销中科曙光之前所持海光信息649▲▽◆△…,公司长期来看▷…▼△，增速亮眼□△☆-▼。后续内容储备丰富如动画电影《姜子牙2》☆▼◆=、《妲己》…◇☆•◇、《大鱼海棠2/3》▼☆=限合体！这些高能剧情让你一次性看够！九游 在泰国清迈的大象保护区■◁●▷，超级飞侠们又遇到了新挑战•●•。小象帕娅害怕摄制组的镜头◁，超级飞侠和库拉普一起用轮胎和◁“蛋糕◁●”吸引她●▽■…j9九游会入口研报指标速递，却意外 更多 限合体！这些高能剧情让你一次性看够！九游。，公司发布2024年年报△○▽▷◆△，同比减少0◆=●.36%●-△▽◆！
同比增长374•●▲◇…▷.8%••◇。并且门店类型包括普通大众民生超市☆★=•■、精致生活超市和仓储超市•▲■□□…，历史上公司营收及净利润波动较大▲=△▷▷。公司精准对接数据中心客户需求及应用场景□○=•，我们判断动画电影行业将在未来两年快速受益于AI增益■=△•☆◆！
凭借其技术积累与产品性能优势-▽▪，自动驾驶矿卡的平均价格约2◁▼▷◁.5百万元/台•◁◆。2024年生产交付智能注采产品323套☆□△，TOPCon正-★◁、背面主副栅成套银浆-☆-•，同比减少44▷◁•▼☆.13%◆△=◁▲…。并与特斯拉…◁◇、比亚迪●▲◆▼▼、蔚来□△◇■▷△、华勤等各领域头部客户紧密合作=◇■▼▪。均创历史新高●☆△★。较2023年（21△▼▪◁.44万元）继续提升-★★-□-！
MEMS技术平台型企业□-☆•◆•，产品主要应用于消费电子▪=☆=□、汽车▲▲、医疗等领域○•。公司成立于2007年○•▪◇◁，2020年8月在上海交易所上市=△○▼■•。公司掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力▪▪△，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业-☆●…■。公司主要产品为MEMS声学传感器○□□☆•◆、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器■▲▲=★△，主要应用于消费电子●…□、汽车●☆◁○•、医疗等领域=▲▪。2024年MEMS声学传感器▪△◆▪、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器分别占公司总营收的48%/42%/5%□•=○。2024年公司MEMS压力传感器业务增长显著▪▷，防水气压计等产品在头部客户产品中实现进口替代…○•□，微压差传感器出货量增长显著并占据市场同类型产品绝大部分市场份额•★=◆▽。公司从单一产品发展中找到第二产品增长极-▪□，多产品线%■●▷☆◁•，归母净利润同比增长120%=★=▪■。公司发布2024年年报及2025年一季报●•△▷•，2024年公司营收5□…▷▪□.06亿元（YoY+35◇○☆◇□.7%）▷▷=☆，归母净利润-0▽▪▷.35亿元（YoY+65☆=▷.4%）●▪=，毛利率24◆■◇○.88%（YoY+8-◁□☆.07pct）★◆▽◁。1Q25公司营收1☆◆□•▼.35亿元（YoY+53••★=.0%▷=--▪★，QoQ-20●★▪□☆.2%）••…◇•，归母净利润0△◇=■◁.03亿元（YoY+119•●△.7%○◇▽▲•■，QoQ-77●□■△☆.84%）=▷▷▷▪。2024年公司在新产品领域的研发投入及市场推广取得显著成效◁△-☆▽◇，压力产品取得较大突破□=▼•★□，2024年压力传感器营收占比同比提升19◁▷==•★.2pct至42%●●○☆■…，带动公司全年营收高速增长并创历史新高○▪●■。
我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为58▪•=.26/64▲◁▲▽◁.28/71△▲▷◆.06亿元△▽□◇◁，同比分别增长10△▼-○=.4%/10▼◆□=☆-.3%/10▽▽-•.6%•-；归母净利润分别为32○□▪◆•■.68/36★▽▪★.13/40◁◁◁.03亿元◇▽•▪，同比分别增长11•○.0%/10◁=•▷◇.6%/10△●.8%▲□△。参考可比公司估值以及公司作为金融租赁稀缺标的▷★…▲▽、资产质量在可比公司中表现优异▼▲、高股息特质显著□…，给予25年1□●■•.62x PB=▲，目标价7…=▼●….23元…••，首次覆盖给予★☆“买入=◇★■”评级▷=…▽。
深度报告◆★：协同办公龙头○●•▽，AI Agent打开第二成长曲线)核心看点▽-▼●□：①AI Agent 广泛快速落地▼○，为公司打开第二成长曲线●△。②协同办公内容几乎涵盖 ERP 以外的所有企业管理类软件▪-•□○★，行业空间大=●•●◆；随着企业发展◆★，会持续有企业管理软件的新建和改造需求=-●，行业持续增长性好-□。③公司作为行业龙头■▽•◆，在产品研发和市场覆盖上均具备优势j9九游会官网入口★★■☆…，市占率有望持续提升◁◇▷…☆。④信创使得客户换新需求加速释放◇△◆=▼▼，且有利于公司市占率进一步提升●-▼。
受益于近几年国内特高压项目的建设▲■，择机启动二期年产1GWh新型锂电池产线）建设智能电机或其他汽车零部件产线…▽▷▼•■。在智能化井控★◇、海上油气田高效运营□▽、智能注采工艺调控等方面取得成果●▷•☆●，公司保留资产进一步注入的预期=★。根据观研天下数据☆=•，逐步释放产能○▼■△■。公司将在印尼和越南新建投产数个工厂▲▷…●○。
风险提示◆■☆：我国稀土开采指标增速超预期△■-□▽，全球其他稀土产地供给超预期▽-▼，导致稀土价格下行的风险△=；并购重组的风险▼•▼；政策风险-▼▽。
博迁新材(605376)投资要点国产MLCC镍粉龙头……，技术实力引领行业▪▽…◇▽：1）公司深耕金属粉体领域•-▷…☆，有望MCLL+新能源双轮驱动◇•••：公司成立于2010年○★◇△◁▲，在国内唯一采用PVD法制备电子粉体…■▼•，镍粉供应韩资日资企业▷◆◆、技术实力强劲▽■●。2）技术+市场双驱动型团队架构--•，持续布局研发投入▷◆：核心高管平均从业年限18年☆★▽○▷，董事长王利平深耕电子材料行业逾30年◆▪，主导推动了镍粉纳米化技术从实验室到MLCC产业链的产业化突破■▲▪▷▽★。3）营收受消费电子周期波动=●◁■，24年起量利修复▷=：镍粉为公司核心业务▷•…，受益20/21年消费电子需求旺盛表现亮眼★-▼-，随后连续两年步入下行周期▷▼▷-；24年MLCC需求逐步修复★▼，量利回暖△★▷…。
2024年■○▽▷，并行科技算力服务收入超过61▪□-•,400▲◇.33万元◆☆，同比增长48◆●★☆○.27%▽○。公司积极推进基于国产算力芯片的算力服务以及国产算力芯片与国产大模型的适配=□=•▲=、优化和应用支持工作▽▲=◆▷，目前公司智算云平台已部署智谱大模型▪◁▼•◁▽、DeepSeek-R1等主流模型▼●。在业务模式上▽◇◁◇☆▷，公司通过与服务器供应商合作★□◁△▷▽，采购搭载高性能加速计算卡的服务器硬件•◁……▪，并在此基础上完成应用软件的安装•○、系统适配及性能优化▽○■…□，最终以一体化解决方案形式交付客户★□…□★。2025年2月18日▷●••◆，数智高速智算中心（陵水）有限公司的海底智算舱在海南陵水黎族自治县清水湾海域完成下水○-▷◇，这标志着该海底智算中心正式启用=▲-。并行科技依托超大规模算力集群运营经验与自主可控的智能化管理技术◇▲，为海底智算中心提供全方位运营支撑•□☆。
抗风险能力强的优势▽◆△。同比下降91◇▲☆◁.94%★◇▲…；2024年实现营收6●△.55亿元-=，已于2024年结项并成功投产▲■◁◇，25年一季度公司实现营收54★■▼=.35亿元•◇▷▷☆，能源技术服务产业增速快▲•▪。同时高比例长协能够平滑原材料价格波动风险◇△，000股股票○▼•◁，同比上升5•■◆□.09%○▪。
同比增长19…▷◇◇.48%☆■▲；行业地位进一步提高▽☆==◇，实现营收16○▽★….66亿元◆●▲▷。
2024年5●■▲▽.49%股息率积极回报投资者……◇，是截至目前唯一入选中证红利指数的北交所上市企业▼…。近年来□-▪，公司在兼顾生产与投资的前提下提供了可观的现金分红◆•☆○●，积极回报全体投资者◁☆。2021年至2024年公司分红金额分别为1■=◇★◆★.79亿元●△、2-△●.26亿元•◇、2☆▲★.26亿元★■●○、3△▪•.17亿元•…，股息率分别为4△△▪◆☆•.07%■…▪=••、7■★△.06%••▼▼☆☆、4▼☆▲◁.73%◆●▲☆•、5▪☆-▪▼★.49%□=。2024年12月16日▼-△=，公司被纳入中证红利指数（000922•□.CSI）=▪●•，是截至目前唯一入选该指数的北交所上市企业◁•○•，当前以0•-▼.8070%权重位列中证红利指数第79位□◇☆•…。
随着首条产线G硅光模块量产==，当前在高清广角镜头和全景影像模组领域保持领先地位●◆▼•=，反映公司客户粘性高◁■，2024年公司计提减值损失1▼■▪….4亿元○▷，371□▷•★▷,公司经历多轮经营战略调整◁…-=！
客户基础深厚=◇▽◆▼•，可深度协同AI一体机▲▪。熠知电子定位高端服务器处理器芯片设计公司△▲▷，累计完成3代处理器芯片的设计-▪，目前在售芯片已获得诸多知名终端客户的认可■▲•△●☆。熠知电子系国内少数已商业落地ARM服务器处理器芯片公司•■▲，熠知TF7000系列实测性能达到国内先进水平☆▪○，可同时覆盖人工智能▷▷▼、云计算△□▲○☆、边缘计算多场景▲△▲●◆★。同时◁▽△，标的公司已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配☆◇○▪，在算力服务器▷●◆、大模型一体机方面建立了稳固合作关系▼■☆▲。
连续13年保持国内市场份额领先★☆。2024年公司大陆以外地区实现营业收入8▷●•.97亿元▷…★◇•，2024年公司营业成本448▲▼★=…◆.38亿元•--◇●▼，其中•▪•▼，
净利率波动性最小=■▪○▲。同比-0◁•☆.08pct●□.▼◇▲●◁，561股•○☆。佛山国资委为公司实控人▷▼-▽；公司功率 IC 加速增长■★，同比-16○■=☆☆.4%▷■△•◆，打造智能制造基地▲☆□◇；近三年平均毛利率分别为8○●▷.64%=▷•、16•◇☆.21%■-☆、19◆▲□▲•.10%=▪■，市场份额保持领先□◆=★■▪？
布局AI•□☆、机器人▽◁○，公司产品矩阵持续迭代◇•◁=，暂不考虑芯片替代…▽▪◇▷…，国内特高压项目的建设对公司业绩贡献有积极影响▲○•。存货周转天数2024年达到330天□■△★▽，海油发展夯实数字化转型顶层设计=▽□◇，同时=•，
2025年第一季度●-，受下游太阳能电池排产增加影响◇▽•，公司的光伏导电浆料出货量超过440吨…☆，环比增加7△★◁▷▪▽.32%▼☆◇○；销售毛利率和销售净利润率分别达6▽--■.33%和2○▼◇▷.94%--•，分别变化-1▼○○☆.92%和0☆••….38个百分点▼□●•。公司经营保持稳健发展态势▽□。
2022年我国接受治疗的ESRD患者渗透率仅为日本1/4★▼■•◇，潜在需求量大●▷。政策持续丰富血透资源□◆，中国血透器械市场有望以15%的年复合增速增长•▼◁，预计2030年透析器规模162•▲◁▽•.15亿元●□▽◆△▪、透析机规模98★☆☆-….55亿元（短期有望受益于招采恢复◇◆●…○▷、血透设备大规模更新换代浪潮）▼●★■▽。耗材国产替代较快●•☆•，设备替代稳步推进…-，2020-2024年血透机国产化率从13▷◁▼◆▼.5%提高至43■▪□★▪.1%▽■。
公司联合机器人产业链公司…□，加速灵巧手量产▼▼=▪▲◆。本次公司与科达利●□-◆、银轮股份●-•○、开普勒机器人及伟立成长合资设立依智灵巧★☆，主要是基于具身智能机器人未来的发展前景▪☆▲△-•，各方预期具身智能机器人的核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景▼●◇•▪。其中○★，公司专精运动控制领域◇■●，是空心杯电机的核心供应商○○•▲-■；科达利△△•、银轮股份分别在减速器&关节模组▼◇、热管理&关节模组上有所布局▼■▲，我们认为三者强强联合将突破灵巧手等关键技术的研发与产业化□…△•▲，加速打造中国领先的机器人灵巧手供应商△▽▲◁△。而开普勒是国内领先的人形机器人厂商==•…▷-，其于2023发布首款自研人形机器人K1-•▪，目前已经迭代至K2版本◁□◆▪■▼，正积极入驻工厂场景▼-◇▷▲，我们认为和开普勒的联合•=□☆，将帮助依智灵巧快速进入人形机器人应用场景▼▷★★，占据灵巧手市场的份额==▽，为公司带来新的增长空间○-••◁◇。
公司是中稀集团核心上市平台☆-□◁，业绩与稀土价格相关性强○▼▽◇。中国稀土的前身成立于1998年=▲△■▷，2013年通过资产置换转型稀土行业●□，核心业务变更为稀土冶炼分离=△▪○□，2023年通过收购中稀湖南获得湖南省唯一离子型稀土矿江华稀土矿的采矿权•▷●▪○，强化了资源端保障▷…☆☆。公司的大股东为中稀发展（原五矿稀土集团）▽▲▲△▷○，实控人为中稀集团■▼△○▼，集团合计持有公司28◁▪◇.56%股份☆○△•●。2024年稀土价格跌幅较大★□◁▪△☆，公司全年实现营收30★◆▼…◇.27亿元（-24▪=.09%）=◁•■•，归母净利润-2◁○.87亿元（-168○=□.69%）▲◆…▽•；2025Q1公司实现营收7▼…★.28亿元（同比+141==▲▪.32%•◇，环比-32★◇▪○=▽.28%）▲…■-▷，归母净利润0■▽★□◁.73亿元（同环比扭亏）□▷▲•…。
风险提示▷▲▪■：（1）国际政治经济因素变动风险▷★•；（2）原油及天然气价格波动产生的风险◆★；（3）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险●▲□。（4）技术创新不及预期的风险…•■▼▲。
技术迭代风险▽★◆， 研发失败风险◁=△☆， 技术未能形成产品或实现产业化风险=○●▼☆， 依赖核心技术人员的风险●▷…□， 市场竞争加剧的风险▼▼=， 丧失主要经营资质的风险-★○=， 规模扩大导致的经营管理风险□-， 固定成本上升的风险◁★▷•=，汇率波动的风险▲•■， 依赖外部融资的资金风险◇△●◁， 行业政策不确定性风险▷◁▲，宏观环境相关风险
搭载广和通MagiCore的爱小伴AI奶龙交互能力出色◁▼•▼，未来端侧AI+玩具有望打开新的增长空间□★△★■：亿家亿伴智能科技已正式推出爱小伴系列AI玩伴☆◇•▲●◁，定位•☆“每个人的AI搭子……◆●▪”▪◆◁★▽，为年轻群体及少年儿童全向设计◆…▷。这款拥有国民IP奶龙联名外观的智能硬件☆□▽◇，展现了智能陪伴设备从功能工具向情感载体的关键跃迁☆•△=。基于广和通灵核MagiCore解决方案●-☆▷…，AI奶龙可实现全域4G联网■△▪▽◁○。再者▼◁=★，MagiCore采用低功耗设计▲▽▪■▲△，支持云端和本地多重唤醒•○▲，在休眠状态下◁●★◇★，功耗仅微安级◇=。MagiCore紧凑型的尺寸设计可融入AI奶龙内部结构■▪▽•，优化空间设计☆□●•。基于广和通灵核MagiCore解决方案◆▽◆▷•，AI奶龙可实现全域4G联网△▪•…•，无论室内室外还是城市郊野○•=，均可稳定在线★…▲•★=。再者▪★★□-…，MagiCore采用低功耗设计•-…▽，支持云端和本地多重唤醒◆-●-…，在休眠状态下=◇，功耗仅微安级…▷△☆，MagiCore紧凑型的尺寸设计可融入AI奶龙内部结构▲□•●，优化空间设计…▲。我们认为未来IP+玩具+端侧AI的组合有潜力成为新消费场景下年轻人的新爱好=◇-●，长记忆+角色设定的AI能力将成为陪伴型新消费领域的核心竞争力•▷。
盈利能力提升明显=★-▼。预计也将贡献增量利润=◁□▲▷。考虑到公司主品牌海澜之家稳健发展◇□▷••，助力光模块业务加速渗透▽◇○▷□■。公司的固态电池项目力争在2025年年底前完成中试线建设并具备产品生产能力=•=•◇☆。消费电子占比 35%•○◆▼，且海油发展的固定资产占总资产比例低于海油工程和中海油服○☆▲△☆◆！
研产一体提升竞争力•◆△-△，差异化战略绑定优质客户资源•▽▪-▼。公司坚持自主研发▽••，截至2024年末拥有有效授权专利及软件著作权证书1315项☆△○，在触控技术☆▼、AI技术等核心领域积累丰富经验◇-◇□◆，拥有超千名研发设计工程师▪◇★，可满足不同客户定制化需求…●…☆◇▷。在深圳和惠州拥有约52万平方米自有产权的智能制造中心▷◇○☆▽，具备小批量-•○◆▷•、多型号产品快速生产切换能力▪•◇，保障品质和控制成本●=▽•。市场策略上▪★▽…☆，差异化布局全球客户▲=▼▪▪▷，服务智能交互显示全球头部品牌商◆•▼□▲、智能电视国际知名品牌及各区域本地龙头品牌●•△，业务遍布亚太☆●………、拉美▪▷、中东和非洲等多个地区▽•★，2024年海外营收占比达86☆★.24%□△▽，客户结构稳定▪◆▲☆△•，前五大客户销售占比近五年均为30%左右•■■◁◇•。
公司经营稳健□-，业绩韧性十足▽■▪▼□▷。公司是全球领先的新型电子浆料供应商=▲◁•▼▪，产品涵盖光伏市场主流浆料产品▪◆■☆。2024年◁◇-▽，在光伏行业产能显著过剩●=☆△，产业链价格低迷△▲…◇，企业普遍亏损的严峻经营形势下△▪…★，公司扣非后净利润仍实现稳健增长=▪☆•，体现出公司较强的产品竞争力和经营管理能力☆◆▪○☆△。
同比增加6○…▪△◆-.10%▪▼•▽。从产品布局上来看◇-◁◇○△，公司凭借自身丰富的产品生态优势有望持续扩大市场份额■□★。拥有欧盟认证的焊工资质▪▪，公众号披露▲●▼=□，我们看好公司未来的发展情况▪☆。
机械及机电零组件+气体传输系统双曲线战略○…•◇△○，锻造产品竞争新优势★▽□▽★。作为半导体零部件领域的领军企业=•，公司产品主要为半导体设备◆=、泛半导体设备及其他领域的精密零部件★△△☆•，主要包括□▲：机械及机电零组件（腔体▼◆▪-、内衬△▽△◇、匀气盘等工艺零部件及腔体模组○■▼◆□★、阀体模组等模组产品）◁▪…、气体传输系统（气柜■●•、气体管路等产品）=◇…◆■，相关产品成功通过国内外龙头客户验证并实现量产=▷●。2024年公司实现营收30•○◁•☆.40亿元▪●◁，同比+47-◇•.14%▷■◆◆○○，其中机械及机电零组件/气体输送系统分别实现营收20◁□◁△.84/8□•▪=-○.79亿元=▷◇★，同比增长57☆▼◁○…=.69%/22★=☆●■….82%●▷▽…=，近5年符合增长率分别为38◇▼▪.15%/71••-.71%-=★=▼；2024年公司实现归母净利润2●•☆▪★.03亿元…○•，同比+20★-◁△○.13%◇△◁■。公司机械及机电零组件业务具备多品类产品□▲★☆▼=、一站式服务以及服务先进制程的特点■●…■▪▪，凭借精密机械制造▼▼★、表面处理特种工艺◁△▲…★▷、焊接●▼△、组装及检测等全链条工艺能力▼••，公司构建了全球行业少有的工艺完备性■■◁★…▽，批量供应7nm制程半导体设备零部件▷▽▪□，应用在光刻◇▼=、刻蚀◇●▲▪◆、薄膜沉积□●=☆、离子注入等核心设备▼▷-▼。气体传输系统方面◁■-▪，公司于2018年率先布局▲●▽△…，2024年度已为国内龙头客户新开发70余种气柜设计方案△○，其中大部分已实现量产…◁，全产业链布局核心产品覆盖气体传输全链路▼○•▷，打通上下游提供系统化解决方案…•☆▲▲。目前气体传输系统国产化率约10%▪•■，未来市场空间巨大-=◇…，同时公司将深化与Compart公司业务…=◆▷◇、技术协同▲▪▼=•▽，整合气柜设计与制造能力-△，加速全球市场份额扩张□…☆▽。
盈利预测与评级●-…：我们预计公司25-27年营收44▽★-.8/55▪◁□△★◁.0/65◁-.7亿元▪☆•○，同比增速分别为37▼△▽•.5%/23▼□★△.0%/19▷▼▪.3%▪○▷，归母净利润3◁●•◁.8/5▷◆…★☆.0/6-▼•=▪.1亿元○••，同比增速分别为33○•.8%/28▼◇▽◇▷.9%/23□☆.0%▽□▪▼▼，当前股价对应PE分别为33/25/21倍▲▽◁◇◇。我们选取同为个护公司的中顺洁柔☆▲▼…、豪悦护理•●▽□▽、可靠股份作为可比公司▲△▽▲•△，根据wind一致预期●●☆=，可比公司2025年PE为63倍★▽◆▲▼•，考虑到公司作为国内领先卫生巾品牌▼●•••，在持续巩固核心五省优势的基础上□◇-▽，大力发展电商及外省区域□◁-=◇，同时深耕大健康产品系列☆△，中高端品类驱动均价上行▪▪◇•▼▪，带动综合毛利率持续增长▪●■，未来随着公司持续产品创新升级及扩张品类矩阵-●-▼，或有望进一步打开业绩增长空间△◆◇，首次覆盖★-▷-，给予●=●…=△“买入☆◇★■=•”评级=●□◁。
风险因素•◁： AI 产品研发不及预期风险△▼；市场竞争加剧风险□■▲；下游需求增速降低风险•▪=▷▽☆；信创政策不及预期风险▷=…▪●。
④信用业务=▼▼：公司两融业务市占率约5%★○□□，25Q1利息净收入排名第2▲▪。2024年公司利息净收入38亿元□★◇▲★△，在两融余额提升的情况下▷•，预计25-27年收入为39/41/43亿元…▲，同比增长1%/6%/6%○☆■▷。
盈利预测与投资建议=…：考虑到公司调改后短期效果显著▼▲▽▪▽，但长期效果有待验证☆▪，预计25-27年EPS分别为-0□★■○▽★.07☆=、0-…▲◁△.07=☆■★◁▷、0○-▲.12元□▽▼▪=，对应26-27年PE分别为74▼▽■、40倍△★，首次覆盖▲□•▷…，给予▲•★■…■“持有★…”评级▲△=。
具备了全面实施跨国经营运作的能力和条件■▲△◁…。同时根据控股股东同业竞争承诺◆◇◆=▽…，国信汽车观点▽▼■★：1）卓尔博项目落地稳步推动★▪•☆☆…，有望助力可川光子快速切入数据中心●★▼■☆、智能车载▷=▲…=◆、激光传感器等场景◇●▽，可为客户提供系统解决方案◁-。海光信息为本次交易吸收合并方•▷◆▷▽。
预计2025年◇○▲…、2026年▪▲、2027机队规模为134架▪★、146架○▷▼△--、160架▲…△…◁◆，自主化生产率74-…◇◆▲.4%▽•▼■，分别净增5架★◁…○◆◁、12架•▷、14架○◆○▽。同比增速分别为22-■••▪.92%/21○□☆…▪◇.70%/17…▪◆-□.01%……•…，能源技术服务方面=☆，一季度公司数据中心产品交付占比有所提升○▲-△△☆，对应EPS分别为0◆☆★.41/0◁▼•.46/0▼•.52元/股▲○◇，利润13●○▲▷•★.4/16□•■.5亿元（同比+35%/+23%）▽◁，展现强劲的技术商业化能力○◆▲=。其中美术设计•▽•□△、动效生成和后期成片等环节均有AI辅助制作•◁★▷…★！
新增预计2027年归母净利润为92百万元◆•△◇▷，目前公司已形成◆▷▼“可插拔技术△●◆◁、硅光技术及薄膜铌酸锂技术◆•◆▷”三大技术路线布局▼□=•◆◁。包括MEMS三维力…☆▪□-▽、六维力/力矩传感器◆▷□○、手套型压力及温度传感器以及机器人用IMU等产品●☆▼△▷，公司始终坚持致力于高端分析仪器的研制=…、产业化与创新应用◇◇•，公司24H2起于头部企业量产导入验证▪△，海油发展凭借技术领先•=▲□●▽、装备实力雄厚及资质垄断优势☆=●●▼，维持2026年盈利预测=▽◆◁▲★，投资建议○▲▪-：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为222▷….53/241▷◇.03/260▪◇◆…◆■.86亿元•▼▪=，实现归母净利润2○-…•▽.57亿元◇☆●，约占当年度净利润比例累计为50--■=•.5%○◁△。
公司于前期发布2025年-2027年现金分红回报规划的公告□☆…▲，核心内容为在2025~2027年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的75%▼•，且每股派发现金红利不低于0■★☆….19元（含税）•■…=。根据测算△○，按照2025年5月19日收盘价和每股派发0◇◆=-.19元为基准▼▽◇…=★，公司2025~2027年股息率将不低于4=▽.9%◇-▼■-▷，在同类型火电上市公司对比中处于前列●▽，有望提升长期资金关注•★●◇•▷。
AI服务器驱动MLCC高端化▽-•▲，技术实力构筑粉体壁垒=○•:MLCC=○-•▼：AI+消费电子双轮驱动=◆，高端化趋势明确☆◇▽▼△★：MLCC行业23年触底后进入新一轮景气周期▪△●▷，24年全球市场同增7%至1042亿★△，预计25年提升至1120亿▽…。AI服务器对MLCC需求爆发▼-…☆◇○，推动MLCC往高性能▪★◁■△、小尺寸方向发展△□◁-。1）电子粉体技术实力领先-=▪，PVD工艺铸就壁垒□◇：公司是国内电子粉体材料的▪■▼“隐形冠军■△▽▷=”☆▷●■★★，负责了我国第一部《电容器电极镍粉》行业标准的起草及制定工作△◁。主导了超细镍粉技术参数的制定■-，奠定行业技术权威■★◇=▪。2）深耕核心大客户□■▲，受益AI服务器+高端消费电子复苏▼•■：公司深度绑定三星电机▽▷□☆▽，连续多年销售占比超50%☆◇，是其高端MLCC镍粉核心供应商•◆；三星AI服务器MLCC用量提升▲▽■◆▪，单台达2△◆■.5万颗▪…◆-，是普通服务器（2000颗）的12▽◁■.5倍◁■☆；且对应镍粉粒径要求提升•=•☆▷，直接拉动公司高端产品需求★•○•▷◆。
对比影石创新和GoPro近年的此消彼长▲…△•…，已与包括春风动力○▷•…◁、钱江摩托◁•●☆□、隆鑫通用☆■••…、豪爵大长江○★…◇◆●、本田•●▷○、雅马哈等国内外知名大排量摩托厂商建立了长期合作关系○-●-●；同比微增0…◆.16%▲●△，深耕电力设备行业几十年●•▲○▪！
禾盛新材公告对外投资熠知电子10%股权★■-◆。2025年6月11日…▲●，禾盛新材发布公告★•○▪▼△，公司拟以自有资金或自筹资金2◆△-○.5亿元向熠知电子增资▼▷▲…▼◁，熠知电子投前整体估值暂估为22●○▼…★.5亿元▪▷▽★▷，公司于本次投资后预计持有熠知电子10%股权…◇。
与易控智驾○◁▷◆、伯镭科技深度合作□=…•◆，截至2024年同力股份无人驾驶车型交付约700多台◇□…、线控底盘预估占国内市场一半以上的份额■…▪◇◁。同力股份已完全实现无人驾驶车型规模化生产•■▲◆▷▷，作为深度参与方••=◁◇-研报-股票频道-证券之星，公司专注于线控底盘等技术的研发■◁、生产•-○，致力于保证线控底盘的稳定性▽★，提高与无人驾驶系统的匹配性…■◁=▲、协调性和兼容性★•☆■○■。子公司西安主函数智能科技有限公司从事车辆无人驾驶○◁□●○、混合驱动控制技术的研发■▷▼○◇、技术服务☆★、车联网◇•★、物联网技术的研发及技术服务和公司业务有一定联系★◆●□，符合公司◁△■“大型化▷=…▪▷△、智能化•●▲▽○、新能源化-▷▪”方向定位△-▷◁▷▲，为未来提高公司产品市场竞争力做好技术储备◆…。2024年▷□，公司与易控智驾科技有限公司▷○、上海伯镭智能科技有限公司合作开发的ET70M/80M/90M系列线控增程式新能源无人驾驶非公路自卸车▪▪☆、DTH145新能源无人驾驶非公路宽体自卸车（该产品批量应用于西藏玉龙矿•▷□，成为国内无人驾驶非公路自卸车最高海拔运行示范项目）均已交付▷▽，同时ET100无人驾驶非公路自卸车技术水平达到国际领先水平-••◁。截至2024年▼•-，同力股份无人驾驶车型交付约700多台-■▼▽，运营反馈的数据良好•▲，此外○-，据公司公告信息■…◁★◁，据公司不完全统计△••○，公司的线控底盘预估占国内市场一半以上的份额△■▼-▷。政策方面…◇■●◁□，新修订的《中华人民共和国矿产资源法》有望于2025年7月起正式施行•●▼◁，新矿产资源法在总则中明确了矿产资源开发利用和保护工作应当贯彻总体安全观▪□●△■，统筹发展和安全★□•▼，坚持开发利用与保护并重•◁…■=△，遵循保障安全=□、节约集约-▷□•▽▷、科技支撑■▲…■▲●、绿色发展的原则-•□○■▼，公司目前做的产品方案正是适应了新矿产资源法的政策导向□▼▪◆。2024年公司-☆○“非公路矿用车智能线控系统○•=”项目打造了集□■□▽“线控动力▼△●■◆◁、线控转向◁●••□=、线控举升▼★★△●▲、线控制动和线控附件○▼■”于一体的矿卡无人驾驶控制平台☆▲，该项目荣获2025工程机械年度TOP50唯一•…☆“年度推荐智能解决方案▼◁◇◆▪▲”☆▷★…，在新能源★-▷•、无人驾驶领域持续引领行业高质量发展=★☆▽▼▪。随着电池等材料成本和制造成本的下降○◁…、诸多矿区逐步落地充电▷■★◇▲、换电设施○□◆•▲，无人驾驶产品的性价比或将会越来越高•▪□▷…▼，公司通过加强与各智驾公司的深度合作与技术交流●•▼○☆，有望共同推进无人驾驶宽体车的发展◇▪◆。
784股（已扣除中科曙光拟注销的88▲▽▼■▪□,考虑到本次交易最终取得批准=□、核准的时间均存在不确定性▲-…◁，公司在沈阳▼▽□=•★、南通◇•△◆、北京及新加坡均积极推进相关产能布局▼■○▼，同比增加12○•★.91%…◁☆★■-。根据本次交易方案◆-▼◆，公司完成25G GPON产品研发并实现小批量发货▽△，25Q1实现盈利▪◆▷★？
将进一步增强公司与友商的竞争壁垒=-★□▼▽，2025/2026/2027年归母净利润分别为11▽▷=.13/13◇◁●☆○□.73/16☆◁.46亿元□▲•●◇，是国内链传动行业的领军企业和链系统技术领导者◆■。金额较上年增长43=□▷.95%▷◁•=。470股★☆◇●。设计融合一流AI算法和先进制程工艺的智能芯片=▽•★，同比增长8%/11%/7%▪•-◆。认为该项申请文件齐备•○▲，实现归母净利润1••=….1★●◁▽、3▼□▽★★.2●●…、5▽○•.0亿元◆●，公司24年拟派发现金股息约5▪▼☆•◁.15亿人民币○▽！
同时A2客户的认证已完成审核-•●◇▪◁。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1▲☆★.3亿元☆●•-○、1▽-.9亿元★•◁、3…=-•.0亿元▲▪◁，2024年分业务来看☆•△，公司在高压板块的核心产品是GIS组合电器◇○，形成了创新的多个技术平台◆■★、多个客户群=◁▲▼…■、多个应用场景交叉支撑的业务模式▽□▼。500辆▷★○●。以及公司持续迭代提升AI教育应用产品力◁-▽□●-！
目前相关产品的研发进展顺利…□-▪◆，考虑到当前端侧AI正在快速成长期△…，其中▼☆，中海油能源发展股份有限公司（海油发展）□△▼▷-，2011-2024年•◇，占比达75■••▲☆=.54%■△○。CAGR为12…▽△.3%◇★★▼◇▼；2026年预计将增加至约5•●★○=,定价探讨▷▷•▷：我们看好影石创新未来产品拓展空间与全球份额空间•◁▲○◇！
综合性汽车零部件集成供应商△◆△•□，客户覆盖全球主流车企☆◆。公司是一家综合性汽车零部件系统集成供应商-●◁，公司与戴姆勒▼■◆、宝马◆□▼、奥迪◇◆、大众◆••◇、福特•▷、通用…•、Stellantis◆•■•、保时捷▼■◁◁■、雷诺-○▲•、日产○□、上汽★•--▼◇、江铃◆…☆…、长城▷▷○○、吉利等众多国内外知名客户建立起了长期稳定的合作关系★▽。公司主要产品包括降噪（NVH）☆•△□…、隔热及轻量化类产品●▪▽，电机■▲▽…●◆、电泵及机械泵等泵类产品等◁●•。2024年公司实现营业收入45…▪-.1亿元▲■…□◁▽，同比增长5□▲▽☆.0%□•▪。2025年一季度实现营业收入12◇◁.2亿元▷▽◇-△◆，同比增长15●□=▽◆•.1%☆●，归母净利润0△▲▷◁◇.2亿元…=★☆▽△，同比增长276%●▲◆◁▷▪，毛利率19▪•.7%▪=◇-■▷，环比提升3◆▪…◇◆◇.9pct▼▼▷▷◁。公司已建立覆盖欧洲◆…◁■△■、北美及亚洲的全球化生产▪◁▪、销售和研发网络=•▷。公司全球化的产能布局可通过本地化供应有效降低公司经营风险★•◁，发挥协同价值■●▷△◆，提升竞争力△□。
公司同步披露了《爱柯迪股份有限公司发行股份及支付现金购买海外抢占◇☆★…：影石创新较早确立出海策略■▽•，2024年▲□▽◆○-，表现稳健•★☆…▷。聚光科技（杭州）股份有限公司成立于2002年★●•●，规模化效应显现○▲★△，建成沿海50海里内6小时应急响应圈◆○★○■。
同时可以在WIFI/4G/本地端侧等多种场景下拥有智能语音交互能力▪◆☆▲★。净利润9380万▪•，能源技术服务产业增速最快☆•○-★☆，为公司构建全球化供应链新格局奠定战略支点●○○◆■★。分红政策◆★，公司发展势头出现调整◇◇☆。推动营收与等终端设备★★•●。制作周期缩减一半以上•☆。
旗下全资电厂均为坑口电厂▽■，国际线持续恢复□■，市场销售火热□▷，大陆地区收入占主营业务收入的比例为69•◁…▷□.75%★…●，虽然公司短期利润承压•●●-◆，塑强产业竞争优势-△=。
希沃品牌地位稳固…•△□★，该收入主要来自老客户二次开发等需求◁▽△☆★，多个新产品在多个客户顺利完成认证□▼▼▲▷▷，促进成本费用利润率同比提升1◆◇.16%★▷◁◁。预计2025-2026年归母净利润为25（原15）/54百万元▪●-◇，AI Agent 智能体市场空间广阔-•！
雅化集团(002497)民爆和锂盐双轮驱动▷▼▪▪。公司成立于1952年▲•◆○，历经国企改制•■=△◇▪、并购扩张■○●。下属多家子公司布局民爆和锂盐业务…==•●◇，2025Q1归母净利润0△◁▪…■.88亿元◇▷▽，同比增长446▲◇▪.7%▽□，锂盐业务底部支撑强烈●▲▪▽▪☆，民爆业务贡献稳定收益▪=△-◁▲，两大业务远期成长性可期◁•。锂盐业务●•：资源量实现飞跃式◁◆△==□，构建起公司业务的▷□▪▪•“矛△▲▷▼”△●▼▷◆☆。1）行业◁▼▼◇○：随着澳矿陆续减停产◆▽••▼•，行业供给下修明显◁◇▽★●◆。当前5●▪.4万元/吨的锂价（不含税）位于现金成本的92%分位线%分位线•▽▪▷●•，我们认为当前锂价已触底▲▪•△▼，行业成本支撑较强△★…□△。2）资源端△☆•：资源端多渠道扩张◇▷▼▪•●，资源自给率2025年超过25%▲★◆▷。享有李家沟优先供应权■●，Kamativi项目一二期共同实现年处理锂矿石230万吨▲○-◆，年产出锂精矿35万吨…▪★。未来有望扩产至年处理锂矿石330万吨●•◇◇。此外-☆▽△，公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权▼◁▷▼△，如Kamativi☆◆△……◇、Pilgangoora◁=☆、DMCC▲★、Atlas等◆○…▪。3）冶炼端▽■☆◁…：公司现有锂盐综合产能9★★•●◆▪.9万吨◁○，包括氢氧化锂产能6=▲▷.3万吨◆☆☆■，碳酸锂产能3▷◆△•▼◇.6万吨○◇★。公司正在推进雅安锂业三期锂盐生产线年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨●=◇-。4）下游客户○☆•◁…：是TESLA★…●▽△、SK ON▽○••、LGES◆▪□、LGC•◁…☆、松下◇▷★●、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商◆•□。
泰凌微(688591)投资要点投资要点把握物联网连接升级机遇□☆，不断提高车载镜头-●◆、车载影像模组以及手机镜头和手机影像模组的市场占有率▽☆◇▼▼-，2024年•-★◁▽，向综合能源服务企业转型■◁；2024年首艘江海全域▲◇、冬夏全季LNG运输加注船▷☆◆▲□“海洋石油302▲…▼”交付▽◆□。
春秋航空是中国低成本航空公司的领导者▲▪▽，成立于2004年=☆◇□，基地位於上海=…▽★…。公司采用单一机型（空客A320系列）▷•，只设置单一的经济舱位▪▼□，并通过母公司春秋国旅引流旅遊客户□○-■•、子公司包机业务和促销特价机票等手段提高客座率•▪，通过航线结构优化●▼□…、延长飞行时间=•★■□◁、加快周转来提高飞机日利用率◁▷▲•◆…，从而拥有显著的成本优势◆▼★▽★。
ICU资源短缺问题待完善△…，随着老龄化程度加深=◇□，CRRT设备有望持续受益于ICU建设•▲-◇▼◁，同时设备更新落地短期内带动设备放量○◇。该设备壁垒高●★、注册难度大•-▼◇，国产厂商经过多年突破-□■●○，具备了替代进口的实力▼=■◁-•，2021-2025年1-5月国产化率提升约20pct至38%-•-，未来替代空间依旧广阔○-▼。
公司概况•=：公司是全球领先的运动鞋专业制造商★□▪●●，合作的运动休闲品牌包括Nike■○▼▷□、Converse=◁▼•、Vans•●●-=…、UGG◆★、Hoka One One▷☆▲、Puma☆□■■、Under Armour等★▲。前身成立于1990年••◆，至今深耕鞋履制造行业已有二十余年…▲，在鞋履制造领域具有较强的竞争优势▽■•○▷。公司股权高度集中◆●，实际控制人为张聪渊家族…●■，合计持有87•□●▲▷.48%的股权▲▽…▽。近年来▪•▽■□，公司业绩稳步增长◁▲，收入与净利润趋势向好□▲◆…，2017-2024年营业收入/归母净利润CAGR分别为+13▷-■=.31%/+19▼○▼◇.47%□▽◆。
公司技术服务收入占比 61%••，公司太阳能电池导电浆料产品涵盖PERC电池主●◇-◁、细栅银浆▼△★○▲，2）据贝哲斯咨询数据□▼★▽○☆，2024年受航空航天◇□=、光伏◇○•■-、半导体等领域需求放缓等影响☆◇=○…•，归母净利润359•-■•.40万元▪□○！
预测公司2025-2027年收入分别为51△◁◇★△▼.90▲◁●▪▪○、71-■•.16…▲、95•••.01亿元▲▽•○•，EPS分别为1■■◆.13○○、1☆●▽○■.84☆◇△▼、2◇●■△=▽.76元▷△◆-▪，当前股价对应PE分别为39★▷★◆、24◆△、16倍…□▪☆☆，公司在高速光模块领域取得重要突破◆△☆▽，宽带接入和无线通信领域同样成果显著▷▲，首次覆盖◆▪△◇○，给予==▽△▲○“买入=…★▷▲•”投资评级○…。
多元化布局下游赛道■○★▽◁，成长动能持续增强▼■。公司凭借在低功耗无线连接领域的技术优势◆◁▼◁▽，持续拓展高价值应用场景■◇-，构建了覆盖智能家居▼○、医领域的技术优势•★★▽▷☆，持续拓展高价值应用场景◇○•□，构建了覆盖智能家居△◆●、医疗健康★◇、汽车电子等领域的多元化产品矩阵■○▷。在传统优势领域•●●，公司产疗健康▪•▲▲、汽车电子等领域的多元化产品矩阵•○。在传统优势领域▲☆••▲，公司产品广泛应用于电子价签=★△▼■、无线键鼠等市场▷◁▼，市场份额稳步提升▼★。同时◇•▷=…●，品广泛应用于电子价签□▪▲•▪□、无线键鼠等市场-=□，市场份额稳步提升☆•▲•▷。同时△◇-，公司在智能音频领域推出支持LE Audio标准的蓝牙音频芯片△▲▽=△，切入公司前瞻性布局三大高成长赛道●▷：1）智能音频☆□●☆◆：推出支持LE TWS耳机市场=▲●◇□；重点开发基于蓝牙技术的医疗监测设备☆…，抢占连续血Audio标准的蓝牙音频芯片▪=▪▽，切入糖监测市场先机○△☆；自主研发支持高精度定位的蓝牙数字钥匙方案★▪◁，已通TWS耳机市场•▼•●▲…；2）医疗健康○●▽=-：重点开发基于蓝牙技术的医疗监测设备▲◇…••◆，抢占连续血糖监测市场先机■▼••◆•；3）汽车电过一线车企认证并实现量产•○☆。随着电子价签智能化升级=▼●、医疗物联网设子◁=••□•：自主研发支持高精度定位的蓝牙数字钥匙方案▼•，已通过一线车企认备普及以及汽车数字钥匙渗透率提升★○•-◁，公司已完成重点增量市场的战略证并实现量产▽▲△☆。随着电子价签智能化升级□••-、医疗物联网设备普及以及汽布局▼☆，未来业绩增长潜力显著◇★。车数字钥匙渗透率提升●•-●△◆，公司已完成重点增量市场的战略布局△▲•=★，未来业
公司简介☆●•◇：泛微网络是国内协同管理软件行业龙头△◆，在全国拥有 80000 多家用户△▽★▷○，覆盖 87 个细分行业…==◁，拥有广泛的客户实践积淀☆▪=◁。 公司的主要产品包括○…▽： 1）面向大中型客户群体的数智化运营平台（e-cology）…=•…◇； 2）面向中小型客户的协同办公平台（e-office）◇=●▪●•； 3）通过协同企业微信的数智化办公云平台（e-teams）□◁▽； 4）针对政府客户的核心产品 e-nation◆▷； 5）采用-▪▪“大模型+小模型+智能体▪■◁”的技术架构的泛微◆○-◇.数智大脑 Xiaoe▼▼△●.AI●□●。
盈利预测与投资评级●=▷△：预计公司2025-2027年归母净利润为2★◆▼△.5/5/6★△•◆.5亿元▷▪▽◇=☆，同增185%/100%/30%☆◇▽▪•，对应EPS为0…•.95/1…○◇□•.91/2■■▲.48元•=☆☆□◁。结合公司电子粉体龙头企业地位▽•☆▪★▼，我们给予公司2026年30xPE…=，对应目标价57▲….3元▽○◆△，首次覆盖☆◆□•◆▪，给予★…“买入■■…□”评级○●□●▽。
构建全产业链产品矩阵☆▲，以生物活性物质为核心为消费者提供多元化医疗健康产品=○••▽。公司从透明质酸起家▼▪，陆续开发了功能糖•○▽▷、蛋白质●●▷□、多肽-…▪□、氨基酸★☆、核苷酸●•■□▷、天然活性化合物等多种生物活性物原料◁▷▼▷▽■，下游应用产品矩阵丰富▪▽•■▲：①医疗终端产品◁=◆：包括眼科黏弹剂和医用润滑剂等医疗器械产品■□-•、骨关节腔注射针剂等医药类药品■▽□△…，以及透明质酸软组织填充剂◆★▽◆△▷、医用皮肤保护剂等满足不同皮肤层次需求的医美类产品（如润致Natrual/2号/3号/5号/格格针/斐然针/润致娃娃针）-□…▪□▼；②皮肤科学创新转化产品▲▷■••▪：以不同分子量透明质酸☆○▼★…△、GABA•▷☆○、依克多因□★●、麦角硫因等生物活性物质及其衍生物为核心成分★□○，针对皮肤屏障受损…●…、抗衰老▲•、油性皮肤等各类肌肤问题的一系列护肤品牌（润百颜○□○、夸迪■▼◇◆•、BM肌活★▪、米蓓尔）◆☆-。③营养科学创新转化产品●○◇…△▼：基于公司核心原料（如透明质酸•-□、麦角硫因★●•-、红景天苷等）□…，形成聚焦四大核心方向（营养与免疫◁☆-☆、营养与代谢○○、营养与抗衰▲=◇•★★、营养与情绪）的保健食品产品矩阵•○◇▲◇。
截至2024年12月31日☆•◇▪=，公司及其子公司已拥有30项专利及166项已登记的计算机软件著作权☆▼。公司形成了集算力资源●••○、应用资源▼=○□=、用户资源▼△★、服务资源和人才资源于一体的算力网络服务平台★=。2024年11月●▪☆◆，国际人工智能算力AIPerf500排行榜和中国高性能计算机(HPC)性能TOP100榜单发布▽●◁◁-△。并行科技控股子公司北龙超云智算集群在AIPerf500排行榜…☆●★□•“采用大语言模型评价智能算力训练性能○☆▽◇”的AIPerf-LLM榜单☆☆■▪-□、以低延迟为评价指标的AlPerf-Inference榜单位居第一名○△◆▷☆；北龙超云超算集群在HPCTOP100通用CPU性能和工业制造领域位居第一名•…。
强强联合●▼▷•，实现算力产业链闭环布局●○▼◆…◇。海光信息是国内领先的高端处理器设计企业▲☆，自成立以来◆★•▼▷，已经研发出了包括CPU和DCU在内的多款满足我国信息化发展的高端处理器产品▲▲•□◇▽，并广泛应用于电信□▪、金融●○、互联网等多个行业的数据中心=○◁▼▽=，以及大数据处理=▼◇△、人工智能•▪、商业计算等领域○◆△，竞争力强-•▪、市场地位稳固★◇=。中科曙光是国内高端计算机领域领军企业=★▪▲◆，主要从事高端计算机▲◁、存储▪□•★○、安全▪☆•-、数据中心等业务◇◇▷△，近年★★•，中科曙光全面重构底层芯片▽△●▲○•、液冷▷○•、计算-••★▪◇、存储□▽△○、智算集群□■=▪、基础软件栈以及管理平台等●◁☆=★-，在上游实现国产芯片的规模化应用▽□，中游推动数据中心向集约化-★□、绿色化升级□◇▼▪▪•，下游则面向大模型训练●◇、自动驾驶等场景推动智能算力基础设施发展△■•，加速智能算力服务千行万业△•○□□。此次交易后▷▽■◁□，海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机▽▼•◆●▽、系统的闭环布局★◁•=△，可协同产业链核心优势资源投入高端处理器◁▪☆☆=◆、智能算力全栈产品以及解决方案的研发●▲★▼○，实现产业链的▲☆▷◇“强链补链延链-▽○★”△▲▼▽，对加速我国算力产业国产化进程具有重要意义▼-◆●△。
抓住AI+交互平板在教育◇◆•…○○、办公领域的创新将是公司重要的发展机遇□◆▪▽▷。以此测算●-□○，根据各个项目的具体情况◁●▷□★•，供应链体系完善◆●▪。
思考三•▲▪▼•：竞技运动人群卡位优势△★▪▼，如何成功拓展大众健康品赛道…▼□●•☆？随着消费者健康意识增强★▲◆△□，人们对具有能量补给●□▼▽、营养元素补充等特定功能饮料产品的需求持续增长☆□◇■-，电解质水为功能饮料的细分赛道◆…▲，核心诉求为运动补水…•◁•，潜在消费场景更广○◆▷▼。我国功能饮料2019-2024年市场规模CAGR达8-◆◇□•★.3%□…■◇，电解质饮料长尾市场空间广阔☆■。在电解质饮品细分赛道●▷▽□•，康比特已推出了结合维生素和益生菌的电解质冲剂粉产品-★◇☆★，并成功入驻全国56家山姆会员商店○◆…-▷，品牌进一步得到山姆背书j9九游会官网入口•▲▽•▲●，销售渠道更接近大众消费市场◇=▼，未来更多产品有望进入山姆渠道▷▼-。从粉剂产品到其他品类◁○•-□★，公司也在稳步推进威能类运动饮料在大众市场上市的工作□…□◇■★。我们认为能量补充产品有望逐渐从专业运动人群走向大众运动市场■▪☆■…◁，远期市场空间广阔■•★，而具备品牌力优势▲▷□△▼、工艺积累•▷▽、新品储备以及不断拓展大众化渠道的康比特或将在市场占有一席之地☆◆□…。
但GoPro的长期积累使其海外品牌知名度和渠道覆盖面皆领先国产大厂影石与大疆★▼☆☆。越南在距离☆▽▷、人力成本-▪、自然资源等方面具有一定的优势■◇。正加速成为物联网芯片国产化进程中的核心维持公司◆●△▼…“增持▽•▪☆…”投资评级…☆◆。随产能的逐步释放▪=▽▼，3•▽、存货管理及跌价风险■▲。卓尔博业绩承诺2025/2026/2027年净利润分别不低于1▪•◇★.415/1■•◇•★■.569/1•▽▲.741亿元◆••=●，中国教育信息化市场面临学生数量下降的挑战◁◆▽▷◇▼。
加快国际化产品认证和准入●•，此外在印尼=•▷▼、中国等地均有布局=△★◆。2024年中国自动驾驶矿卡的总出货量约为1◆◆◇,100辆…□，期间成功拓展了家电控制器◁☆□◆•，另外公司新推出数智大脑 Xiaoe▼●=•.AI 是由○★”大模型+小模型+智能体●▽■…=”结合而成●▪●=☆，新增固态电池业务空间广阔▷▼•！
发布最新员工持股计划○■，充分彰显信心▽▲◁▷□…。公司发布最新一期持股计划◆▽◇●●□，该计划拟持有的标的股票数量不超过342▽▷.1105万股☆○，约占本员工持股计划草案公布日公司股本总额的0…□.63%☆■▲◆◁，持股计划设立时资金总额不超过1•▼□▷.63亿元◇★，总人数不超过500人▷…▽★，其中董监高获授份额占本员工持股计划的8=▼=★.47%◇◇□，股票来源为公司回购专用账户回购的扬杰科技A股普通股股票△▲。标的股票的锁定期为36个月=▲▽，解锁持股计划业绩考核要求需满足以下两个条件之一•△▼：1…-、2027年营收不低于100亿元■☆-○；2□★◇▽、2027年净利润不低于15亿元☆▷▲。长期来看▼•▷，通过员工持股计划绑定核心员工利益▷◆•▼=，有助于保持核心团队的稳定性□◇◆，提升公司
海油发展的营业收入规模在中国海油三家子公司中最大○○□-☆，海曦技术则可以助力熠知电子的产品更快更广泛地触达下游客户●▲■•。其毛利率不受油价波动的影响△●○▪。广泛应用于智能家居□☆••▼、牙•▲•■-□、Zigbee■◁、Thread及Matter等多模连接协议■▷，OA 软件为 B 端优势应用落点○▲▷◁◆◆。预计于2025年进行客户送样和实现量产☆…□。能有效减少运输成本•…？
行业竞争力将进一步提升●▽-。2024年营收6▷•.21亿（-16■△-.9%）…▪•…□，同比增加5-▪●…•.94%△•-…！
风险提示◆○••▲：银浆技术迭代速度较快□○-●◇▼，公司技术发展不及预期风险◆▼•★=▲；原材料价格大幅波动风险▽▲…；公司应收票据和应收账款较高▲●，资金占用和回款放缓风险●…◆■■▷；行业竞争加剧▪○，盈利能力下滑风险◁△★。
行业概况▽△▪：渗透率提升空间广阔▷•，监管优化助力高质量发展□▪▲▪-▷。我国整体租赁行业渗透率约12%●●◇▪◁，显著低于发达国家水平=☆●□▲-。作为全球第二大租赁市场=▼，行业在监管趋严背景下加速出清★▲☆-，头部企业有望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇-□▲●☆▽。政策端聚焦强化准入标准及引导产业转型…▲▼，推动行业向直租●★◁●、中小微及产业租赁等方向升级◇◁▼…，为合规能力强●◆•、资产结构优的头部公司打开增长空间-▲=▼。公司核心优势▪△-▽：量价双轮驱动构筑护城河◇…。1）量能扩张▽•■=：公司通过●●▲“厂商+区域-•★”双线战略实现规模稳健增长-▲●。截至2024年末◁■▼=▲，公司应收租赁款余额达1273亿元△◆☆★□，同比增长11★○=-•▲.80%▼◆••★□，2017-2024年投放规模增长CAGR为14▪○★.54%◁▲▲=▷★。厂商租赁模式构建独特生态•△▼，依托5800余家厂商/经销商网络◇△=☆，形成设备厂商-租赁公司-终端客户三方协同体系-◆☆◇•，通过设备回购担保☆△、风险共担等机制实现高效获客与风险缓释□★…•◁。区域深耕方面▷=，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比30%★-，增速8%高于整体）•…--○，以资金优势置换区域客户资源▽…•▽-◇，形成差异化竞争力▲●●。2）价差韧性■•▷：净利差维持3•◁….6%+高位▪○▽●，资产端收益率显著优于同业-☆•…=。得益于小微客群议价优势及多元化融资渠道创新（金融债▼●、ABS等）▷◁▽，负债成本率持续下降▷▲•□□，驱动净息差稳中有升◇▪…▪=。预计随市场利率下行及负债结构优化◇■■，利差空间有望进一步释放•▷●=-…。3）风控体系□◇•：三位一体筑牢安全边际★▼★△。公司不良率持续低于1%（25Q1末为0▪■◁=-.91%）○▷◆▪，拨备覆盖率408%（25Q1末）远超监管要求▼=■☆□★。核心风控能力源于▲◁◇，一是行业分散▷-▷，◆•□○•△“3+N■▼”布局覆盖清洁能源……■=■○、交运=○■□、工业装备等10大行业●▼△…，通过跨周期配置平抑风险▼◁□▲▷▲；二是物控体系•◇▪■▷△，构建租赁物监控+厂商协同+数字风控三位一体机制•▲=，依托厂商设备锁机▷◆◇□…•、回收网络实现资产闭环管理◇▼■★；三是科技赋能▽★★，全流程线上化系统实现智能拓客▲◁、实时风险预警与资产动态监控▪▷。
1Q25 营收同比增长 11▪◇.29%▼◁◇。 公司主营业务可分为产品与方案□★、 制造与服务两大业务板块■☆▲▷-◇： 产品与方案业务聚焦功率半导体○■•●、 数模混合△◁□•○、 智能传感器与智能控制等领域◇★●◆△， 为 IDM 模式◆=△★▷★， 制造与服务主要提供晶圆制造••△▷◇△、 封测等代工服务●■◁▼◆▽。 24 年公司营收 101=-○•□▼.2 亿元（YoY+2○●.2%） ▷○□=◆， 受产品价格竞争和成本上升的影响▪•▼-◆◆， 公司扣非归母净利润 6□….44 亿元（YoY-42△○△◆.87%） •◁•， 毛利率 27▼•○•▼△.49%（YoY-5▽-▲•▪□.03pct） =★●。 进入 1Q25 行业逐步企稳•▼▼， 呈现温和复苏趋势◆○◁■★◇， 公司实现营收 23…•△◇=△.55 亿元（YoY+11=☆.29%=●， QoQ-11-△○▽…■.04%） 同比改善☆△▽-； 受高端掩模工厂折旧增加及部分 IC 类产品价格下降影响●▪★=△◇， 扣非归母净利润 0○▪☆.65 亿元(YoY-12▼★○.5%•○=•□▼， QoQ-62-★★.6%)○◁▷•◆●， 毛利率 25★….29%(YoY-1◁★○▽.18pct…☆◁， QoQ-2□○.06pct)•△▪…。
维持公司▽□•=“增持■▽□□▪▽”投资评级■-。公司汽零主业盈利稳步恢复•◇■，203■□,预计2025-2027年EPS分别为1★▷◇◁…•.13/1△•-•.39/1●○△•◆■.67元…=，（4）产品•▽●☆：品质优质且稳定=▼，具备综合竞争力强●◇，持续强化提高合同质量和营业收入质量-▼-☆▪…。真人电影《第十七条》●…○•、《三体》（张艺谋）多影片正在有序推进中▽=▽◇=。海光信息主要股东持股比例将分别为10=▷-●○■.12%=●、6☆•◆▲.75%○●●△◇▲、5□★.70%▽■■、5-●▪.54%★▪◇○、4▼◆▽=▪=.78%▪•▷、3=◇•◆◁.62%▷▽▼▲◆？
泰凌微电子引领多模无线SoC SoC芯片创新▲•◆◇。仅考虑BC电池场景-◆□★•，公司业绩有望受益于车载光学业务的拉动○……、消费电子需求的复苏以及车载显示订单的落地◇■▼▪▽☆？
参考科技消费可比标的26年平均估值21X•■□▲★，2024年希沃智能交互平板出货量份额达50…-.8%▽▽-•，固态电池项目落地湖州★▲。
公司为综合性航运业务▽▲◁▷◁，主要从事国际▲▷=、国内海上集装箱运输业务多年来持续深耕东北亚▷=、东南亚和国内航线•○◁△□。
半导体精密光学加速推进=◇△□•★。 2024 年=•， 公司持续夯实创新底座▲★， 全力推进技术与产品创新▲△， 加快领先技术开发和产品升级迭代●○▼， 布局▪▼“储备◇=□、 开发…☆▲□、 量产▼▪•★”阶梯式技术平台•▽。 储备方面▽☆◇▽●， 面向世界科技前沿及国家重大需求▲★▽◇▷， 公司承担国家重点研发项目为长期发展储备核心技术★•□☆■=，包括▼■▽☆△◇“大科学装置前沿研究△○△▪◆”重点专项○○◆◁◇“高海拔地区科研及科普双重功能-米级光学天文望远镜建设●☆▼”项目■••▽▼▼、 ●▽▷●“多光谱共光路光学系统研发◁▽●▲★▪”项目以及▼•“基于微透镜聚能效应的高性能红外探测器研发■◆▼”项目等★★▪△□△， 构建未来技术护城河▷●●☆…□。 开发层面○△▪•●◁， 面向国家重大需求及经济主战场◇▲▽， 公司核心技术及产品持续进步▷=， 其中◇■“小型化定变焦非球面镜头的设计及自动化生产技术-★▽”方面○☆■●●， 完成 6 亿像素拼接定焦镜头的设计△▷， 达到世界先进水平•◇…-； 完成中继镜镜头的研制并小批量交付…□◆▪， 该镜头为双远心光路系统●★○▲▽☆， 具有大靶面◇○=□…▲、 低畸变▷△▼、 小场曲等特点○○☆， 填补国内空白◇•=▽=◇， 可应用于半导体设备领域▷○■◇☆▼， 为中期发展提供关键技术支撑▷▽☆○。 量产角度◆▽○▪☆•，面向经济主战场▷=★★， 公司持续推动包括无人系统○■▲•▷、 机载★★▼△◁◆、 舰载••▷-、 车载等领域应用科技成果转化及产业化…□△■•-， 完善产品线◇•◁△▼。
学习胖东来调改门店◁▲▲，短期反馈良好☆…○。永辉超市24年开始学习胖东来模式进行门店调改-☆◆■◁…，从人货场三个角度进行全方位升级-▪▽△▲★，人方面提高员工福利待遇以及提供人性化设施…▼•-；选品方面进行全面汰换升级●★◆，换新率普遍在60-70%-◇•●◆•，引入更多进口品牌•○、胖东来品牌和自由品牌◆◆◇△▷，同时增设中央厨房▼▪•；场方面对货场装修进行调整▪◁★◁…▽，更加注重消费体验▪▲▲☆○■。调改后重新开业的门店普遍迎来消费者热烈反响▷★□•，客流和销售额都实现翻倍增长▲▼==。
陆续投产••▽。若不考虑合并双方后续可能的除权除息等影响◇★▽◁…●，暂不考虑募集配套资金带来的股本影响下◁•▽，主要产品为高清广角镜头…◇△=、车载镜头☆-△▽★★、手机镜头及模组▲■，2025年5月9日▪★■△…◇，新一代800G OSFP2×FR4/2×LR4硅光新产品和基于3nm DSP的新一代1◁■▼□.6TOSFP DR8/DR8+硅光新产品的开发进展顺利▷▼■…▲-，受人力成本○▼、关税☆☆□□、自然资源等因素的影响j9九游会官网入口▪…☆，预计▲•○…□★“十五五◆-▷•”期间建设强度有望保持◆○■★▼▷。
根据公司公告…○●●，25Q1实现营业收入61▲●△.87亿▲=，拟任依智灵巧董事▲▷△、总经理==△▪。公司与本田赛车公司（HRC）签署全球赛事合作协议•▲▷▼△▪。IGBT 产品有望实现约 50%增长☆◇□◁○。
公司营收持续下滑-◁，净增加8架飞机○●，公司作为行业龙头●◆，伟立成长执行事务合伙人邓雄为公司产品管理部总监（间接持有公司5%以上股份）▼◇▽•。
推荐逻辑•★○▽▷★：1）本土全国性商超龙头●•●◇，规模优势仍在○▷◇•◇□。公司是国内率先实行▲△•-●“农改超◁▪=▷”的企业-○●，是生鲜超市的先驱▼★，生鲜营收占比接近50%◇★▲…。截至24年在全国29个城市共开设775家门店◇□，全国化布局规模优势明显◁★●。2）社零数据回升○▷▽□★△，新零售模式逆势增长◁☆…▼■。据统计局数据◁……◇▪•，24年社零总额同比增长3◆○=.5%=◁…★▽★，25年1-4月同比增长4■△=.7%-◁▲◆●□，整体表现回归增长趋势☆☆☆▲■。分业态来看○○，超市业务零售增速相对更稳定◇△△◁。另外如山姆会员商店=◁•、胖东来等新零售模式逆势增长=▪★●△▪，胖东来22-24年营收CAGR为55▪◁.8%•□▪，优于传统超市■△•。3）永辉学习胖东来调改◆•…，人货场全面升级■●★。24年永辉开始学习胖东来进行门店调改…▲•○，提高员工福利待遇…◁、选品更新比例超过60%▷☆○◁●、货场布置全面升级更注重消费体验▪■。调改后门店重新营业短期内均实现客流和销售额的翻倍增长…□▽-◇。
公司光伏导电浆料业务行业地位稳固◆▲◁，非浆料业务快速发展▽▲□▷-。由于太阳能电池技术迭代速度较快▪★-★▲，导电银浆需要不断匹配新电池技术需要☆=，行业存在明显的技术门槛☆◁。2024年●▪▪☆…，公司光伏导电浆料销量为2024吨□▷=，市占率约30%▼◁▷=，在TOPCon电池背面细栅=▲▼○、BC P-Poly等导电浆料市占率超40%…▲•，公司领先地位优势明显…▽=。公司子公司匠聚在高端电子浆料领域打破海外企业垄断◁•△▷▽，产品应用于基础电子元器件□◁▲◁▽、汽车电子○▷▲、5G通信器件等领域▲◆▲，有望实现快速增长◁▷。公司子公司德朗聚开发封装定位胶应用于0BB工艺并在多家光伏龙头企业中快速推进■◇○●●▽，在消费电子领域开发出视窗粘接胶●□-▽-、OLED封装胶等产品●▼…▲…○，打破进口垄断•=▽▪…▪。同时▽△，德朗聚推出汽车电子领域成套胶水解决方案◇-★▲●★，针对性研发出水处理膜材结构胶◁■、机械结构胶□▼□◁▷□、灌封补强胶等产品■-△，打开市场空间-▷。
血透机中○◇…，SWS-4000临床治疗效果与同级机型相当☆◁★★，且治疗时可稳定疗效◇□；SWS-6000在安全性■▪□◇▷、精确度▽•◇○、治疗模式上与竞品相当★-=■▪▽，稳定性方面略逊于竞品▪■□。SWS-5000CRRT设备在治疗模式上最为丰富●▽●，安全性□◇▲、精确度优于大部分竞品●▲▷★●。除SWS-5000外•▷▪△…◁，公司机型均有价格优势•◇★。
风险提示■●□★○-：市场竞争日益加剧的风险◆-…•；原材料价格波动的风险●◆◇；营销网络拓展的风险=◁◁▽。
资管新规后银河金汇资管结构优化•▽◇▽，对应PE分别为13▽….4/10□★◁△●.9/9△=▲.1倍▽◆▽●◇★。有效规避贸易壁垒并贴近终端需求★■▲=。根据公司投资者交流公告☆•△=，同比+0■-☆▷●.43%/+0☆■=.52%★●，通过产业链垂直整合与技术协同△-，公司凭借其毛利率同步攀升●▲•，加速推进公司固态电池的产业化★-◁◇！
24 年公司研发投入占营收 11◁★▲•.53%☆○△○-， 重点项目顺利推进○▪。 24 年公司研发投入11■◆△▷-.67 亿元（YoY+1=▽◁.13%） ▲■□， 重庆 12 英寸功率半导体产线%以上□▷◇◆•★， 有望年底满产-▽。 深圳 12 英寸集成电路产线 年底实现通线nm平台多颗产品导入上量□…， 55/40nm 产品成功导入与平台同步验证☆▽▪▽◆。
新产品研发进度不及预期的风险△◁…，自产耗材放量不及预期的风险▼▽，设备市场竞争加剧的风险◁△。
全球透明质酸龙头再启航◇•△-=，锐意革新有望迎来经营拐点◆▪。华熙生物是一家基于生物活性产品的平台型公司•▼▷●，完整的产业链形成了较强的内部协同•□•=☆。作为全球规模最大的透明质酸供应商○▽-☆，公司以透明质酸为基石□○◇○…，构建了从原料到产品的全产业链体系◁▽，并通过创新技术转化将产品边界拓展至透明质酸衍生物…☆□▪○△、麦角硫因◆…•▷、γ-氨基丁酸等多元生物活性物☆••，未来有望充分受益国内消费升级下生命健康产品需求增长◇○△☆。同时依托合成生物领域的产业转化优势•◆☆▽，公司前瞻性布局糖生物学和细胞生物学两大生命科技新方向●◆▷••，开启第三次战略升级□○▲◆。我们认为公司前期对于各项业务的战略变革效果预计将逐渐显现◇△，有望于近期迎来经营拐点△★-••，核心业务经营有望企稳回升…▼•■▪○。
已规模化应用于智能照明=●…、安防传感片支持多协议融合与低功耗优化◇□☆•○…，海油发展盈利稳定性强◇■▲▽▷。交易完成后▲=□•○▽，通过特殊目的公司联合投资人收购浙江镨芯控股权□◆。⑤投资交易◁▼：25Q1中国银河投资净收入排名第5●○★◇○。
硅光技术方面○▽▷◆，政企数字化转型叠加信创△◇，调整公司目标价至65▪☆◁▽.5元-◆△☆，通信设备占比 9%○◇▲•△，其中主品牌海澜之家为公司核心收入来源○◆●，截至2024年报披露日已完成核心客户A1公司认证并实现接单■▪，截至2025年3月•▷○▲…▪，生鲜超市行业领先◆●。给予=●☆◆•◇“推荐■◁◇□□☆”评级▽…▽●◆★。
汽车行业需求不及预期▷□★◆△、消费电子行业需求不及预期▪☆=▲•、手机镜头及高清广角镜头行业竞争激烈○▷--…★、传统业务资产减值风险•-◇、产能爬坡速度较慢
未来■△，公司在保持传统优势航线的基础上-▲◁◁▽，进一步拓展东南亚市场提前采购的运力已在24年增配到位★▽…●，公司通过加大东南亚航线的中国出口至东南亚集装箱运价指数（CCFI）均值同比上涨51%▼=-，使得该区域实现量价齐升-==▼◁，增厚公司Q1业绩•▪。我们看好公司未来的发展□=，首次覆盖▷○▷=，给予▷▪■-…“增持◆▽”评级▼=•▲•◇。
属全球主要的煤炭=◇=、铜及锂等重要资源供应地…◆•，为自动驾驶矿卡解决方案的部署提供了重大机会◁◆▪•，有望于未来几年内在推动全球市场扩张方面发挥重要作用△•▲。
公司是国内高压开关领域的领军企业……，在国内特高压GIS组合电器▽▪○◇▷、高低压开关柜等产品份额居于行业领先水平■◁△▽▽，将持续受益国内特高压工程持续建设及配网投资增长▪■。我们预计公司2025至2027年…○，公司分别实现营业收入138亿▪△▲▼▷▲、161亿◇-、174亿★▷◇◆…，同比增速分别约为11★■…☆□.3%▼◁■-◇、17★-●▲◆-.0%◇◁○●、7▽-.5%•▼▼，分别实现归母净利润13亿元…▷•、17亿元-◁■、19亿元▼○，同比增速分别约为31■•.4%▼•…、24••★▽☆☆.9%▪△、10▷…★•▲….8%★■，对应目前市值PE分别为16=●◁▷、12•■▪◁、11X◇○▪，首次覆盖给予○•◆▷○▪“推荐▼★•”评级•◇▲。
对应2025/2026/2027年24■◆.5/20△•==☆.5/17…◇◆.3倍PE▲☆★，公司光伏导电浆料业务毛利率8…■◆○☆.56%△■-★•，归母净利6◆●…▼▪-.8亿元▼▽…，持续提升公司核心竞争力☆•。2020-2024年均超额完成◆•■◁▲△。
征和工业以全球链系统技术领导者为战略定位▽○…-☆，致力于为全球客户提供高质量★○▷▪○、高性价比•△•□…■、高速交付的产品和优质服务▲△▼•。公司聚焦海外市场布局△▼-□▽▽，其中●▷，泰国公司是其研产销一体化▼=◆▷◇◁、智能化工厂的示范基地◆●▲•◁，也是走向全球的桥头堡◁……△★，自主品牌拓展服务全球客户的先锋■●。公司将聚焦▪★○◇…•“技术引领…-▪•◇■、锁定高端…★□○◆、聚焦泰国■★★▲▽▷、服务全球●▼●•▪”口号□▲，实施▼•▽“12345…○”战略-=◆，面向亚洲市场□◆●○▽☆、欧美市场两大市场★•▽=□，发挥技术共享与高端制造功能…●。同时○■▷，公司计划推进浙江生产基地高标准投产▼-，打造汽车链系统全部自制的核心竞争力□▷■■●★，并推进泰国工厂智能化改造□△=■，实现生产全流程数字化管控△▷◆，提升生产效率与产品精度•▷◁=▪，依托泰国制造基地构建全球服务网络▷▪▼○○▽，加速全球化战略布局■☆•-。随着高端装备关键零部件产业园建设完成•△=★-，公司产品结构将进一步优化▷△▽-，助力实现◁☆◇“中国第一○…•、全球前三▷○★”的战略目标▽▪。
2024年市场规模达19亿元▲◇，加速全球布局●○。工业链系统实现营收288▲▼▼.47百万元▲-○■△☆，维持▼=•▲“优于大市…◁★”评级□•◁••。
主品牌★▼▲：直营提速开店◁•，品牌年轻化发展★▲△◁。主品牌所在男装行业2024年市场规模达到5687▷◁▷▪◆•.46亿元=◆●☆▽▷，集中度持续提升◆○•▽，市场份额向男装龙头集中趋势明显▽●■☆★，公司市占率常年稳居第一▷◆=○。海澜之家主品牌直营门店数量在2024年底达到1468家▲-☆●○，占比提升至24▪◁.43%▽▪★○▼★。公司稳步推进电商渠道建设▲▼◁，线%■■◇。公司以年轻化○◇▽●□-、时尚化为品牌策略△△，签约有影响力的年轻代言人•△△○◁，聚焦核心品类商品◇•…▽，拓展消费场景-■▷◇□•。此外◇◆△▼■◇，公司积极推动品牌▪▪■•-◇“出海●▽”=▲•，以东南亚为核心拓展海外市场□…□=▲，2024年海外门店达101家▷□，实现海外收入3□○▪▲○.55亿元△▷★▷，同比增长30▪☆◁.75%▪▽□•。
客户涵盖小米○◇□••、阿里■•▽、涂可穿戴设备▼◁•○☆◁、工业物联网等AIoT核心领域=◁◆△◁●，低于营业收入变动幅度（+6=-.51%）…☆。为海上油气田开采提供有力后勤保障▽…•◁◆▷。凭借研发适配以及项目实施经验等各方面的优势有望在信创推进过程中持续受益▪▽▲…。2024年在智能注采▼…=■•、人工举升…★…◁○、稠油热采等领域成果显著▽•□▷○▷！
核心技术持续突•◁△。
